业内分析：“天量天价”会否拖住上行步伐

　　□嘉 宾：信达证券 黄祥斌

　　华泰证券 庄虔华

　　主持人：中国证券报记者 龙跃

　　本周一，沪深股市成交创出历史天量，根据“天量天价”的历史经验，部分投资者对未来行情开始感到一丝悲观。那么，强势行情是否已经结束了呢？回答这个问题，显然需要对美元走势、人民币汇率、投资热点等因素进行综合判断。

　　美元指数是否到底

　　主持人：美元指数下跌，进而支撑大宗商品价格，是目前市场有色金属、煤炭等周期股上涨的主要动力之一。怎么看待美元未来走势，美元贬值是否已经接近尾声？

　　信达证券 黄祥斌：近期美元汇率贬值，导火索在于美联储伯南克多次表态要继续实施定量宽松政策，购买到期的国债及有价证券。购买行为的表态可以达到两个目的：

　　其一，使国债收益率维持在低位，进而使基准利率维持低位，从而使已经疲弱不堪的房市不至于进一步恶化；另一方面，大规模的经济刺激及医疗改革方案的通过，大幅增加了美国政府开支，如果国债收益率上升，增加的利息支出对于政府而言，可能会达到雪上加霜的效果。当然，低利率也可以使美国经济直接受益，诸如弱势美元利于出口等。

　　其二，2008年4季度以来，美联储购买的部分有价证券可能面临到期清算，我们推断这部分有价证券市场价格并未恢复，如果清算行为发生，会给美国金融系统带来较大的负面冲击，甚至冲击美国及全球经济复苏的步伐。

　　可以推断，只有资产价格，尤其是住房价格出现回涨，美联储才会实质性实施退出或者紧缩的货币政策。现今，美国房屋销售价格丝毫没有回暖迹象，可以推断在未来相当长时段内，美联储的宽松货币政策会得以延续。另一方面，只要美国就业情况没有出现明显好转，美联储也不会轻言退出或者提升基准利率。结果就是美元汇率中期趋势依然看低，也许在美元指数前期低点71附近会有一定的支撑，但是在此之前，美元继续贬值的判断依然成立。

　　华泰证券 庄虔华：10月15日美联储主席伯南克表态，目前疲软的经济增长前景需要更多的宽松措施来推动，美联储已准备好在必要时采取进一步宽松货币政策。这意味着，美国新一轮定量宽松货币政策预期即将成为现实。很明显，宽松美元政策不结束，美元贬值的趋势就不会结束，进而将带动各国竞相实施宽松货币政策，这样看来，大宗商品的价格泡沫还将延续。

　　从美国的角度看，美元霸主依然存在，宽松美元政策对美国经济复苏是有利的，但对全球的货币环境将产生很大负面影响。目前，美国的经济依然有很大麻烦，所以宽松美元政策仍将延续。当然，宽松货币政策留下的后遗症也是很大的，美国在用新的泡沫去代替曾经破掉的泡沫，实际上是拆东墙补西墙的无奈之举，如果泡沫泛滥过度，美国经济自身也将陷入新的泥沼。

　　人民币升值趋势确定吗

　　主持人：从流动性角度看，人民币升值预期引发的热钱流入判断，是投资者对强势行情看好的主要原因之一。那么，如何看待人民币升值趋势？

　　华泰证券 庄虔华：人民币升值的外部压力显而易见，而今年以来中国的外汇储备持续增长到2.65万亿美元则是内部的压力，人民币升值长期化不可避免。问题是升值的节奏如何控制，和房价调控一样，升值也必须是软升值，一下子升值太多，必然对中国经济造成很大冲击，这是我们不能接受的。

　　如果是有控制的软升值，出口行业可以通过产业升级、模式转型逐步消化其不利影响，而以人民币计价的资产则更值钱了，可以坚定持有者的信心，中国的地产和银行是首当其冲的受益者，股市也是。所以说，人民币缓慢升值是推动产业结构升级、经济模式转型的动力之一。从长期看，本币升值则是一国综合竞争力增强的标志之一，可以预期，随着我国经济实力的不断壮大，人民币将逐步成为稳定的国际硬通货。

　　信达证券 黄祥斌：我们判断人民币汇率年内将升值3%左右。虽然众说纷纭，但是人民币升值预期愈发强烈。实质上，当前各方争论的问题已经从之前的是否升值，演绎为升多少、是快升还是慢升的问题。

　　受益于人民币升值的主要有四个板块——金融、地产、航空、造纸。其中，房价是否会下跌具有较大不确定性，近几个交易日的房地产板块走强，其性质只是反弹，而非反转。不仅受困于房地产行业的不确定性，银行还受到了非对称加息预期的压制，毕竟，负利率是导致资产价格泡沫的关键因素之一。如果不对称加息，对于80%-90%利润来自于息差的银行而言，其打击是显而易见的。当然，保险业一方面拥有巨额的人民币资产，另一方面还没有出现明显的负面预期。另外，航空、造纸受益于人民币升值预期的逻辑还没有出现明显漏洞，同时这两个行业本身所处的环境也没有恶化迹象。因此，人民币升值预期逻辑下的具有较高安全边际的品种应为保险、航空和造纸。