招商基金杨奕：四季度震荡旋律中不乏乐观音符(2)

　　专户投资谨记“安全至上”

　　投资理念指导着投资的决策和具体的操作。在不同的投资理念指导下，产品的操作会呈现不同的风格，其业绩往往也因此有所差异。杨奕介绍说，招商基金在专户投资上，始终强调的是“安全至上”、“以绝对收益为目标”。

　　“从专户客户特点来看，专户客户强调本金的安全，在此基础上，争取超越定存、跑赢通胀，获得更多的收益。针对客户的这种需求特征，我们提出专户投资必须首先建立‘防守垫’。”杨奕解释说，所谓建立“防守垫”，就是专户产品的净值较低时，在仓位的加减、个股的选择上，要慎之又慎，操作风格要求相对保守。等产品有了一定的绝对收益之后，再根据绝对收益的多少，来决定投资操作的空间。已获得的绝对收益越高，投资上就可以更为激进，就允许用更多的资产投资于高风险的标的。

　　在产品的风险控制上，杨奕介绍说，公募基金通常采用跟踪差、波动度等来评估风险，而招商基金专户更多是采用涉险价值来作为风控指标。此外，专户投资强调止盈止损，某只个股亏损到一定幅度(比如20%)，或者整体组合在一段时间内亏损一定幅度，风控系统就会自动对投资经理进行风险提示。基金经理就必须根据这个风险提示作出相应的处理，并且书面解释这样做的理由。杨奕认为，这种风险控制制度能更好地避免系统性风险，减少和避免投资损失。

　　是否会参与市场热点？杨奕表示，专户投资无法不参与市场热点。但是什么时候参与？参与哪些板块或者选择哪些个股？这需要深入研究。“参与热点投资一定要有安全边际，一定要注重相对价值的研究，通过估值的横向比较、纵向比较选出‘进可攻，退可守’的品种。比如，不同行业的估值都有历史偏差，消费品相对于钢铁及一般的周期性品种，估值的溢价有一个历史均值，当估值溢价偏离了历史均值两个标准差以上，这个时候消费品的安全边际是不足的，就应该考虑减持消费品。”“总之，我们的原则是要在保证本金安全的前提下，为投资者创造超额收益。”

　　杨奕，芝加哥大学商学院MBA优异毕业生。1996年起加入中国宝安集团金融部，负责整个集团的投资和融资业务。2000年加入黄河证券，任深圳营业部副经理。2003年加入招商基金管理有限公司，历任基金管理部高级研究员、固定收益部副总监，现任招商基金副总经理、专户资产投资部总监兼投资经理。

　　提前布局是制胜关键

　　在正确预判市场走向的前提下，提前布局、走在市场前面——在杨奕看来，只有这样才能比别人更早、更好地把握住投资机会，而这也正是招商基金专户团队取得优异成绩的关键原因。

　　来自招商银行的信息显示，截至10月21日，该行代销的6只招商基金旗下的专户产品中，单位净值最高者达到1.292元，近一年的净值增长率达29.84%。4只产品单位净值在1.1元以上，另外两只净值也在1元以上。

　　杨奕介绍说，能取得较好的专业业绩，一方面是基于对仓位的适时调整。比如，今年4月上旬，基于对市场前景的不乐观，招商基金部分专户产品的仓位下调到了30%以下，从而避开了随后市场的大幅下跌。另一方面，则是基于正确地对一些行业板块进行了提前布局，并且根据市场变化适时调整了配置比重。“比如医药板块，我们一直比较看好，所以较早就配置了大量该板块的股票。今年6、7月份医药股出现了一段时间的大幅下跌，我们认为这是当时市场对反商业贿赂政策出台的过度反应。所以，在医药股价格下跌时，我们反而买入了一些比较好的股票。泥沙俱下的时候，往往就提供了以更低价格买入好股票的机会。对医药股的重仓，是今年我们做得比较出彩的地方，为产品的业绩表现贡献不少。”

　　如何确定在什么样的时机、对什么样的行业进行提前布局?杨奕介绍了招商基金专户团队的经验。“我们认为，市场的超额收益往往来自于两方面，一是基本面发生变化或反转的行业，也就是拐点性行业。二是市场情绪发生拐点的行业。所以，我们关注的重点就是看哪些行业的基本面可能会在近期发生拐点，哪些行业所面临的市场情绪在近期会发生拐点。当然，这两方面如果能结合，股票的爆发力会更强。”

　　“比如，多晶硅行业产能过剩，价格不断下跌，一部分企业由于生产成本过高而被淘汰，供求关系往往就会发生逆转。我们选择在市场最悲观的时候买入该行业的股票，事后证明其爆发力非常强。”

　　“再比如大宗商品，很多人并不看好，认为在中国经济转型的背景下，大宗商品缺少机会。但是，从另外一方面来看，各国央行宽松的货币政策导致了货币的贬值。这个时候就需要我们作出前瞻性的判断，看这中间是否会出现‘拐点’。我们的判断是，在全球流动性泛滥的情况下，人们的通胀预期会增强，所以，大宗商品可能会迎来市场情绪的拐点，从而走出较好的行情。基于这种判断，我们在市场情绪尚未有明显转变的情况下，就提前布局了小金属、稀有金属相关的个股，之后又买入了一些基本金属、煤炭行业的股票。近期这些股票都表现良好。”杨奕说。 （ 方红群）