合约间价差增大 跨期套利机会增多

　　随着近期强势上涨行情的演绎，以前合约间同幅波动的局面出现了微妙变化。其中，自10月18日以来，其他三个合约对主力合约的价差逐渐增大，价差最高分别到55、121和172点，而近期均值也达到30、91和145点，远远高于前半年的水平，这给跨期套利带来了较好的机会。

　　日内T+0作跨期套利

　　跨期套利从原理上并不复杂，主要就是根据不同期指合约之间的价差偏离，在预期回归的情况下买入低估而同时卖出高估的合约，最终获取价差回归带来的收益。跨期套利存在两种交易方式，假如都是在正向市场的情况下，当预计价差将扩大的情况下，则可以卖近买远，而当预期价差将收敛，则可买近抛远。

　　与期现套利相比，跨期套利存在两个较大的缺陷：首先，跨期套利不会在交割日强制收敛，价差有继续反向变化的风险；其次，远月合约流动性欠缺，可能导致冲击成本较大。不过，跨期套利有一个很明显的优势就是可以日内T+0交易，且只需预留价差扩大的风险资金，而无需准备期指单边亏损需扣除的资金，总体资金利用率较高。

　　对于跨期套利边界的计算，通常采用成本法计算理论差值，一般包括的参数有：交易佣金约0.016%；冲击成本约0.26%；资金成本按6个月贷款利率5.1%计算。据此，在不考虑其他因素的情况下，如果以11月1日的收盘价计算，IF1012、IF1103、IF1106对主力合约IF1011的理论价差分别约为15、31、47点。

　　三条路径寻觅机会

　　按照传统的套利原则，目前其他三个合约对主力合约的价差都已经远远偏离理论值15、31和47点，因此直接买近抛远就可以实现跨期套利。但从近期表现看，价差回归意愿并不强，建议根据投资者的风险偏好可适当参考以下三种策略：

　　第一，依照传统操作模式，以近期价差均值之上作为套利介入点，即IF1012对IF1011价差超过30点就可以介入买IF1011同时卖IF1012的跨期套利操作，等待价差回归，参考离场点20点。

　　第二，制定价差扩大的策略，同样借助近期价差均值作为参考，如果价差回落到均值下方一定空间，则进行卖近抛远的操作，等待价差扩大后获利离场。仍以IF1012为例，如果对IF1011价差小于20点则可介入，但价差扩大到40点以上则可寻找离场机会。

　　第三，参考价差极值的策略，当价差接近历史高点，即超过50点则适当介入买近抛远的操作，等待回归后离场，参考平仓点30点。 中证期货 刘宾 魏周晖