改革不彻底恐事与愿违 IPO新政埋下五大隐患

　　为了进一步健全新股发行体制、强化市场约束机制，证监会日前发布了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)，旨在加深新股发行市场化程度，遏制新股发行“三高”现象。但是，从率先试水IPO新政的三只中小板新股的最终结果来看，其发行市盈率依然居高不下。市场分析人士指出，IPO新政不但没有从根本上改变此前不合理的新股发行制度，甚至埋下了更严重的隐患。

　　新政当前 “三高”依旧

　　11月10日，新股发行制度第二轮改革首次试水，但从上市发行的三只新股的定价来看，新规试水效果平平，高发行价、高市盈率、高超募资金的“三高”现象依然严重。最直接的表现就是，三家公司最终确定的发行价格几乎都是主承销商在路演现场给出的估值上限。

　　老板电器主承销商国信证券在路演现场给询价机构的估值报告称，老板电器的合理估值区间在20.3-24.3元之间，最终老板电器确定的发行价为24元；天广消防主承销商广发证券给出的估值区间是18.52-20.44元，最终确定的发行价是20.19元；涪陵榨菜主承销商招商证券给出的估值区间为12-14元，最终定价是13.99元。

　　从发行市盈率上也能看出，盘子最小的天广消防摊薄市盈率69.12倍；涪陵榨菜的发行市盈率为53.81倍；而老板电器经过询价后定下的发行市盈率为47.06倍。与之对比，今年下半年以来，中小板平均发行市盈率为54倍。综合来看，发行制度第二轮改革的效果尚不明显。

　　更重要的是，这三只新股都没有披露参与报价的具体机构、谁报出了最高价以及相关数额。反观此前新股发行，尽管没有披露具体的机构名字，但依然可以看到基金、券商、信托、保险四类机构各自的报价区间，至少能够表明报价“最狠”的是哪一类机构。

　　扩大询价 目的：使定价更合理 隐患：易抬高新股价格

　　《指导意见》表示，本轮新股发行改革将扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。具体来说，在此前参与询价的券商自营账户、基金、保险、QFII、财务公司及社保基金六类机构投资者之外，加入了包括阳光私募、风险投资公司、实体企业、上市公司、担保公司、信托公司以及养老险公司的第七类机构投资者。

　　中国证券业协会信息显示，截至11月10日，主承销商推荐的IPO询价机构投资者已增至159家。备受关注的私募机构无疑是这份名单的重头戏，记者查阅发现，朱雀投资发展中心、上海证大、上海重阳和上海六禾等知名私募悉数在列。此外，名单中还包括一批较为知名的资产管理公司，如上海景林资产管理有限公司、上海涌金资产管理有限公司和富邦资产管理有限公司。

　　一些国企及控股企业也出现在名单中。如国电资本控股有限公司和中化集团财务有限责任公司；地方各级国企背景公司及旗下子公司也榜上有名，如西藏自治区投资有限公司、苏州工业园区资产管理有限公司和深圳华强新城市发展有限公司。

　　监管部门对此表示，扩大询价范围能使新股定价更加合理，但更多的市场人士对此却表示怀疑。知名财经评论员叶檀表示，现在扩大到私募基金等，这就意味着参与一级市场的资金量更大，资金量增加而发行依然受到控制，可以想见，高市盈率发行现象不可能禁止。

　　一家不愿具名的大型央企相关人士告诉记者，一旦出现资质不错的项目，询价对象可能会遭到哄抢，这只会造成一级市场的竞争更加激烈，“三高”更加严重。

　　创投入围 目的：扩大询价范围 隐患：对投资者有失公允

　　根据《指导意见》，近两年资本市场崛起最迅猛的风险投资企业(俗称PE/VC)也有资格参与新股询价。记者从证券业协会公布的承销商推荐名单中发现，深圳市同创伟业创业投资有限公司、深圳市高特佳投资集团有限公司、硅谷天堂创业投资有限公司、上海正同创业投资有限公司、深圳市同盛卓越创业投资有限公司等知名风投公司都榜上有名。

　　“我们比较担心的是，像PE这种机构，之前通过突击入股拟IPO公司获取暴利，现在还能参与新股的发行定价。这其中的利益链如何规避呢？”一投资者表示担忧。

　　据了解，本次《指导意见》细则规定，主承销商选择新增询价机构的标准有8个：新增询价对象成立时间已满两年；最近12个月未因重大违法违规行为被相关监管部门给予行政处罚、采取监管措施或者受到刑事处罚；注册资本金不低于2000万元；依法可以进行股票投资；信用记录良好，具有独立从事证券投资所必需的机构和人员；股票投资经验较为丰富，研究能力较强；上年末证券投资资产管理规模不低于2亿元；在行业内具有较好的声誉和影响力。

　　纵观这8条标准，记者并未见到有相关防火墙规定。一券商策略分析师也表示，目前似乎并没有规定入股IPO企业的创投不能参与该公司的新股询价。“说句实话，如果我们能够参与自己所投公司的询价，那肯定是万分愿意的。”一北京创投人士表示，要是法律不禁止他们参与，他们肯定不会避嫌。

　　“这与此前券商与投资机构博弈不同，如果出现了PE来参与询价，那券商和询价的PE就完全站在了同一阵线上，普通投资者也只能吃闷亏了。”某券商分析人士如是说。