水井坊旺季业绩反蹊跷下滑 市场疑公司"留一手"

　　去年4月，理财周报先后推出关于水井坊《5年杀鸡取卵年均分红82.9%，142名利益者赚16亿，杨肇基9700万》及《水井坊之谜：营业利润增长121%资产“0”增长》，引起了市场对水井坊命运的关注。

　　现在，水井坊终于走到了这个前所未有的命运分岔口。一边，外资帝亚吉欧看似不紧不慢，实则步步进逼，志在必得；另一边，水井坊高管步步为退，分红套现节奏越来越快。

　　10月28日，水井坊公布三季报业绩，其前三季度净利润为1.17亿，下滑23%。其中，第三季度亏损156万元，同比下降103%。诡异的是，市场反其道而行，除当天出现微跌以外，此后，水井坊股价一路上涨，最高达到30.43元，12天内，累计涨幅达18.7%。

　　11月10日，英国首相卡梅伦到访中国，帝亚吉欧CEO随行，英驻华大使馆文化教育处在微博（http://t.sina.com.cn）中透露，帝亚吉欧此行意在“用11亿美元将水井坊给买回去”。

　　“这只是一个普通的随团访问而已，收购没有什么进展。”水井坊董秘张宗俊如此回应。

　　“公司高管对收购一事讳莫如深，表态只有两点。第一，能不能拿到审批结果，不知道。第二，审批结果是正面还是负面，不知道。”深圳一位接近水井坊的新财富最佳分析师也如此转述，对帝亚吉欧此次的外交之举预期平淡。

　　谁，将成为水井坊的主人？水井坊将何去何从？

　　反常的三季报

　　水井坊的三季报让分析师们百思不得其解。业绩之差和市场反应之大形成鲜明对比。

　　“水井坊三季报下滑很蹊跷，比较出人意料。我觉得，这是刻意做出来的结果。从逻辑上分析，水井坊管理层有意在这关键时候把业绩做差，让商务部放行。从管理层的角度看，是想压低股价，但市场并不买账。”深圳一位要求匿名的知名食品饮料行业分析师指出。

　　今年前三季度，水井坊净利润下滑23%，传统旺季第三季度甚至亏损156万元，在同行业28家公司中排名倒数第三，更是品牌酒公司中第三季唯一出现亏损的公司。

　　如果剔除转让子公司成都永发印务公司20%股权及转让全兴酒业55%股权带来的3400万的投资收益，水井坊的业绩更无法支撑。“如果不考虑这块投资收益的一次性贡献，水井坊报表将更为难看。”东方证券分析师施剑刚认为。

　　对此，分析师们呈两派意见。前述深圳匿名分析师坚持“业绩隐藏”说。中金公司分析师袁霏阳也认为，第三季度销售收入下滑有三大原因。一是去年同比基数较高；二是帝亚吉欧收购未定，公司内部营销队伍军心不稳，影响三季度销售；三是外资收购获批时间推迟，公司释放业绩意愿降低。

　　但更多的分析人士认为，这主要是水井坊品牌走下坡路导致销量下滑所致。

　　“从财务报表上看，看不出水井坊有任何业绩隐藏的迹象，预收账款也很正常。我们去调研，公司对外的论调也比较悲观，说四季度不会怎么好，尽量保持之类的话，”前述深圳新财富最佳分析师针锋相对，“没看出它用什么常规的手法进行隐藏业绩，如果隐藏，风险也蛮大的。”

　　截至9月30日，水井坊预收账款6.92亿，而年初预收账款为7.4亿，下降6.49%。白酒公司隐藏业绩传统做法是将隐藏在预收账款中，如贵州茅台（行情，资讯）。显然，水井坊不在此列。

　　“水井坊其实没有业绩可以隐藏，酒卖得不好是事实。茅台五粮液（行情，资讯）都已经涨价了，但水井坊就是涨不上去。只能说水井坊在几个高端白酒里形势是比较严峻的。它这一年来，没有新的动作，也没有推出新的东西。”前述新财富最佳分析师表示。