水井坊旺季业绩反蹊跷下滑 市场疑公司"留一手"(2)

　　谁的水井坊

　　三季报的反常，更多是勾起了市场对帝亚吉欧“入主”水井坊的期待。帝亚吉欧CEO的外交之行，让市场预期更加迫切。

　　由此，水井坊股价不跌反涨也就不足为怪。“股价的上涨和业绩没有什么关系，估计是市场认为外资收购的时间窗口到了，当初源卖给外资批复时间也就一年左右。”渤海证券分析师闫亚磊认为。

　　但值得玩味的是，帝亚吉欧CEO随英国首相访华一事，分析师们保持了一致的沉默。据巨灵资讯统计，目前，没有任何一家券商分析师对此事进行公开评论。

　　而此前，局势并不明朗。10月28日，中金分析师袁霏阳研报还称，帝亚吉欧要约收购获批时间将推迟至明年。

　　然而，主角水井坊的真实困境却被忽略。长期以来，缺乏一个真正的利益股东站在水井坊的角度考虑问题。水井坊到底是谁的？表面上，它属于49名管理层股东、1678名员工股东和外资股东共同所有。实质上，太多股东等于没有股东。

　　“水井坊股权太过于分散，管理层持股最多也就是百分之三四左右，没有一个一股独大的股东。现在白酒市场竞争压力这么大，这些股东们对公司的想法不一样也是正常的。”中部一位食品饮料行业分析师表示。

　　数据显示，自2002年MBO（管理层收购）以来，水井坊总资产不增反降。今年9月30日，水井坊总资产23.92亿，而2002年底，其总资产为24.85亿，8年缩水9300万。

　　而另一方面，自2004年以来，水井坊连续6年高分红，且分红力度逐年加大。2004年到2009年间，水井坊净利润总额为10.85亿，共分红8.97亿，分红率为82.67%，以杨肇基为首的管理层及员工累计拿走分红1.94亿。

　　显然，相对无心恋战、意在套现离场的现有管理层股东而言，外资帝亚吉欧成了水井坊新的故事和期待。

　　众多分析师认为，外资收购有利于改善水井坊目前被动的经营局面。中金分析师袁霏阳表示，帝亚吉欧收购是否获批是水井坊未来经营的核心点。

　　水井坊出路

　　现在，两大悬念摆在水井坊面前：帝亚吉欧收购获批的可能性有多大？即使获批，帝亚吉欧能在多大程度上改变水井坊的命运？

　　前述新财富最佳分析师透露：“水井坊目前处境并不妙，内部矛盾非常激烈。董事长黄建勇的位置坐得并不稳，比较弱势，几位高管都不愿退。虽然当时杨肇基选择了退，但实质上并没有退，还是全兴集团的董事长。公司高管也亲口承认，现在内部分成几派，都不愿意退。”

　　这可以从分析师们在研报中对管理层的微词中得到印证。尖锐者如招商证券（行情，资讯）分析师朱卫华用“进取心不强，经营驱动力不足”评价管理层。他们更愿意把希望寄托在洋酒巨头帝亚吉欧身上。

　　今年3月，水井坊公告，帝亚吉欧拟继续收购4%股权，以控股水井坊。众多分析师表达了乐观期待。其中提及最多的是，外资收购使水井坊获得海外市场的渠道优势。

　　“水井坊现在的管理团队，心思还是比较浮躁。外资收购只是一个短期的交易机会，对基本面的改善，还得重新评估。”前述深圳匿名分析师谨慎表态。

　　“我认为，帝亚吉欧入主对水井坊基本面的改善接近于0。帝亚吉欧3年前就已经进入水井坊，水井坊早就可以借用它的海外渠道了，但海外市场还是没做起来。这有文化因素的影响，白酒在国内好销，但老外喝的不多。白酒市场主要还是在国内。”前述新财富最佳分析师称。

　　“我和水井坊的高管交流过，他们自己都不乐观。这个业内都知道。这个不重要，重要的是，有人相信。大家要的就是一个概念和噱头，”前述新财富最佳分析师总结，“所以，卡梅伦来了，也没用。”(丁青云 )