海通证券：市场进入震荡期

　　海通证券日前发布的策略报告认为，流动性充裕与政策紧缩预期并存，市场进入震荡期。报告指出，通胀概念已成广泛接受的主题，剩下的问题是货币紧缩政策是否超预期。从提高存款准备金率、加大央票发行量事件看，采用“数量化”的紧缩政策已无异议，问题的焦点落在“价格工具”，即对加息问题的判断。市场对这个问题各持己见，尚未共识。认为加息预期强烈的理由毫无疑问是“抗通胀”，而认为加息概率较小的理由主要是：中美利差处于高位，加息容易引发人民币升值预期和热钱涌入，更难控制资产价格泡沫。

　　报告认为，管理层不会因为热钱问题而“投鼠忌器”放弃加息这样一个管理通胀的有效手段。理由有三：1、政府决心：在美国QE2政策出台之后、在首尔G20会议美国盯住“人民币升值”问题之际，中国采取了加息和提高存款准备金率行动，显示中国决策层对自身通胀问题有深刻认识，中国治理通胀的决心不会因RBM升值问题而收到干扰。2、防范热钱手段：首尔G20的有效成果是，允许新兴国家根据各自国情采取类似“资本管制”措施以对抗全球流动性泛滥，巴西、韩国、泰国、印尼等已采取行动，这个局面对于中国防范热钱涌入、管制境外资本非常有利。在国内房地产市场上，也开始出现外资限购措施。3、历史经验：2006、2007年在人民币升值背景下，央行为控制通胀仍果断连续加息8次。 所以，担忧热钱涌入，货币政策“投鼠忌器”的理由并不牢固。中国的加息政策还是取决于通胀形势的判断。

　　国内通胀压力将持续到2011年2季度。历史经验显示，超过货币后1-2年，通胀始终有上行压力。而到2011年2季度前，正是处在这个时间窗口。在这个时间窗口内，存量货币的发酵是通胀的最根本原因，而天气因素、供求关系、输入性通胀是叠加在货币这一根本因素的扰动项。食品价格上涨、农产品价格上涨只是特定的表现形式而已，本质上说他们与房价上涨并无二致，都是一种货币现象。除了国内存量货币发酵以外，海外新增流动性也会带来国内输入性通胀压力。治理通胀需要从货币手段着手，在通胀起来之后，需要更激烈的价格工具。基于此，中国已经进入加息周期，货币紧缩政策或将超市场预期。

　　未来，流通性、通胀和紧缩货币政策预期的变化将影响市场走势。当紧缩预期弱化时，市场将获上涨动力；紧缩预期强化时，市场进入“振荡”。当下“货币政策之于A股”的关系，犹如“美元之于新兴市场”的关系。当美元走强时，新兴市场股指并没有下跌，并没有真正发生资金回流美国的现象。一个可能的解释是，“在全球流动性充裕背景下，没有比新兴市场更适合容纳大量的资金，哪怕是在美元反弹的时候”。如果这个解释时合理的话，套用到国内就是“在存量流动性充裕背景下，股市仍是容纳大量资金的理性场所，即便是货币紧缩的时候”。因此，当前在货币紧缩预期加强时的股市表现是“振荡”而不是下跌。⊙记者 刘伟