期货：期指弱势格局未改 日内交易为主

　　股指期货市场连续大幅下跌后存在反弹可能，但在恐慌情绪弥漫之际，市场没有出现明显的止跌企稳迹象前或仍将以震荡调整为主，短期内不建议投资者参与抢反弹，操作上应以轻仓日内交易为主并注意控制风险。

　　首先，美元指数的阶段性见底回升制约了大宗商品的上行空间。大宗商品价格的走势更需要实体需求的支撑，原油在当前的高库存显示全球实体走出低迷可能并不是一个短期内的命题。大宗商品的高位波动可能性较大。

　　其次，通胀上行所带来的调控压力逐步加强。对于货币政策，要着重关注其叠加后的累积效应。加息所反映出的对于通胀和资产价格上涨的态度已经为此后货币政策取向定下了基调，存款准备金的上调对于政策取向的强化更是影响了部分资金的预期。

　　第三，流动性本身所支撑的市场存在着一定脆弱性，因为流动性本身也会有其来无踪去无影的特性。典型的实例是2008年，流动性泛滥与流动性紧缺的转换似乎仅仅只有一步之遥。目前来看，短期利率的上行已经开始，本周二在存款准备金率正式执行后，短期利率上升更加明显。而从历史上看，今年短期利率上行主要有三次，分别是1月下半月至2月上半月、6月和9月。在这三个期间内，沪深300指数都出现了明显的震荡调整。

　　对于日内的短期交易，通过研究与跟踪发现，中金所披露的前20大期货公司的买单量、卖单量轧差合计的净持仓量对于大市有一定的预测作用。净持仓的增减和大盘的涨跌有一定的相关性，而且净持仓的增减可能会有领先作用。前20大净持仓预测第二天日内涨跌的胜率超过60%。由于每日持仓的变化可以反映出市场博弈心态的变动，因此在逻辑上也能一定程度解释这一现象。11月以来至今的12个交易日中，7个交易日的主力净持仓变化正确预测下一交易日行情走势，其中包括上周五与本周二的两次大幅下跌。

　　此外，随着市场下跌，且IF1011合约周五将交割，基差的急速收敛使得期现套利机会不再连续。而在弱势震荡的市场中，利用股指期货进行对冲交易获取Alpha收益的低风险套利交易模式更具吸引力。目前股市市盈率基本处在2007、2008年估值山腰的位置，但是市净率较高，算数平均的市净率已经超过了当时的山顶位置。因此，对于Alpha对冲策略最为关键的股票组合的构建，建议避免涨幅过高品种和板块，而是以估值优势为配置方向。