食品饮料行业 超配格局不变

　　行业利润率上升过程仍未结束,中长期持续增长预期明确且估值合理

　　2011年食品饮料超配格局不会变。展望2011年，我们认为食品饮料行业超配的总体思路不会变。主要理由包括：消费升级加消费垄断推动的行业利润率上升过程仍未结束；经济转型背景下需求中长期持续增长预期明确；估值合理，我们预计跟踪重点食品饮料公司2011年净利润同比增长24%，以11月17日收盘价计算的整体PE仅为25.5倍，估值有吸力，因而，我们维持对行业“强烈推荐”评级。各子行业投资看点不同，具体建议如下。

　　高端白酒：

　　进可攻退可守

　　人均收入上升和CPI上涨背景下，我们合理预期2011年高端白酒均价上升10%，总体销量增长10%，三因素可共同推动高档白酒行业2011年净利增速能达到30%。此外，预计2011年行业PE为25倍，若市场稳定，2011年底当年PE可升至约30倍，20%回报率可期；若市场继续向上，估计届时PE可能进一步抬高；若市场转向，高端白酒净利年均20%持续增长前景足以支持25倍PE。从估值角度，高端白酒可谓进可攻退可守。

　　贵州茅台仍是我们首选，此外，还看好五粮液和泸州老窖。

　　非高端白酒：

　　成长性仍有吸引力

　　受益于非高端白酒行业增长和行业集中度提升，预计非高端白酒企业净利高增长在2011年仍会延续，故行业的高PE投资逻辑2011年仍能延续。2009年和2010年前3季度，8家非高端白酒上市公司净利增速分别达到62%和66%，剔除洋河股份后，其余7家公司净利增速仍分别达到52%和60%。净利高增长支持了PE持续走高，而EPS和PE一同上涨也在2009年和2010年造就了不少牛股。展望2011年，预测非高端白酒PE为38倍，领先于市场上其他行业。但由于PE已较高，非高端白酒继续从PE上升中受益的可能性较小。

　　根据企业所处发展阶段，投资者可选择不同投资策略：发展初期的酒鬼酒可适度投机；发展早期的山西汾酒是战略性增仓品种；发展阶段更成熟的古井贡酒和洋河股份，投资者在享受净利高速成长的同时，需紧密跟踪其业务发展何时出现转折点；对沱牌曲酒、老白干酒这类等待变革的企业，则建议投资者紧密跟踪，耐心等待惊喜。

　　葡萄酒：

　　张裕回调就是买入良机

　　2004年至今，葡萄酒行业年增速保持在20%以上，其中均价上涨贡献的年均增速估计在5%~10%之间。在消费升级和CPI上涨背景下，预计2011年葡萄酒全行业增速仍能达到20%以上。

　　以销售金额估算，张裕、长城和王朝三巨头的市场份额均约为33%，但近几年因进口葡萄酒大增加剧了行业竞争，长城和王朝份额出现下滑，但张裕凭借品牌优势和先进的营销管理模式，份额持续小幅上升。我们认为，张裕品牌和营销优势仍将保持，是分享中国葡萄酒行业持续快速成长的最好标的。对长期投资者来说，股价若出现回调就是买入良机。