通胀之下有没有牛市？

　　“通胀之下无牛市”是股市的一个经典论断。在通胀预期加大的情况下，10月以来大盘的井喷行情在近期戛然而止，上述观点再一次被分析人士频繁引用。而到了本周三，《人民日报》刊登的一篇评论称“抑制通胀不会以牺牲经济增长和打压股市为代价”，这犹如给A股打了一针强心针，大盘连续两天收出阳线。

　　一时间，“通胀与股市关系”再度被推到了市场的镁光灯下。CPI与A股走势到底有何种关联？多数分析人士倾向于：恶性通胀对股市不利，而温和的通胀则能提振大盘。同时，市场人士提醒，温和通胀下，消费概念股仍是投资上策。

　　两派观点激烈交锋

　　通胀对股市的影响向来是公说公有理婆说婆有理。摩根大通中国区董事总经理龚方雄曾表示，可以把通胀理解为生产能力的不足，而通缩则是生产能力的过剩。生产能力不足时，任何低效率的企业都可以分得一部分资源来补足供给，这就意味着整个经济体价值的下降，所以股市预期下降，表现为熊市；而生产能力过剩时，最先被淘汰的一定是效率低下的企业，从而意味着整个经济体的效率提高，所以股市预期上升，并表现为牛市。而另一派的观点则是，通胀发生后，银行存款搬家较明显，股市流动性宽裕，往往会出现快速大幅度上涨。

　　目前，非好即坏的极端论断渐渐淡出，另一种较辩证的说法正在流行。长江证券首席宏观策略分析师李冒余表示，观察历史可以发现，在温和通胀下，市场变动方向与通胀有着较大的一致性；当通胀由合理水平向高通胀转变的阶段，政策调控往往成为股市下跌的元凶；此外，在调控过程中，股市运行与当时估值和经济所处的周期更加相关。

　　温和通胀有利于股市

　　有业内人士将李冒余的观点解读为：温和通胀时，股市与通胀正相关，而在恶性通胀下，股市与通胀负相关。事实果真如此么？

　　数据显示，从1990年代至今，我国经历了两次较明显的通胀过程。一次发生在1993年5月至1996年2月，在1993年上半年通胀迅速飙升至10%以上，当年2月上证指数从1400点左右掉头向下，一直跌到1994年7月的400多点，此后震荡至1996年。而另一次较明显的通胀发生在2007年，2007年初CPI超出此前常规的4%，上证指数用10个月的时间完成了从年初2700多点到6000多点的疯狂。可见，当CPI涨幅过大时，股市进入长期熊市，但在CPI保持温和增长时，大盘会不断攀升。

　　申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明也曾强调过，由通胀所引发的股市上涨是有前提的，一般来说只有在温和通胀出现时才这样。因为这个时候资产价格的上涨可以化解企业盈利下降的压力。一旦出现恶性通胀，整个社会的经济基础被破坏，居民实际收入下降，企业经营难以为继，作为虚拟经济的股市会受到更大的打击。“成熟市场的经验证明，5%左右的温和通胀对经济是相对有利的，对股市更是有明显的正面推动作用。但如果通胀超过了这个水平，特别是出现了8%以上的恶性通胀，对经济就会有很大的破坏性，对股市也是有百弊而无一利的。”

　　不过，历史上也出现过通胀温和但股市走熊的情况，如2002年7月至2003年10月，CPI温和上升，并没有达到政策调控的警戒线，但是A股却出现持续下滑。

　　消费概念股仍是首选

　　江苏著名私募人士王伟在11月上旬上证指数突破3100后就提醒投资者，CPI的超预期可能会导致监管部门下决心控制市场流动性而导致股市下跌。果然，央行在11月10日与19日两次提高银行存款准备金率，上证指数也应声下跌300多点。不过，《人民日报》的评论出来后，王伟对后市的判断立马又转向了。“2319点以来的股市面临两种博弈：一方是宏观经济面的复苏，另一方是流动性泛滥，这两股力量间的较量决定了股市的走向。《人民日报》的评论可以看做监管层的一种暗示，抑制通胀不以打击股市为代价，也就是说流动性方面并不会监管太严，这对股市是利好消息。”

　　有细心的投资者发现，从2319点以来猛涨的股票中也可以看出抗通胀的因素。10月份，以“煤飞色舞”为代表的资源股成为市场热点，广晟有色、国阳新能、山煤国际等妖股在此阶段兴风作浪。随着CPI的高企，能抗通胀的黄金价格大涨也给黄金股带来不错的表现，紫金矿业、山东黄金、中金黄金10月初都有过较高的涨幅。与此同时，农业股也不时出现亮点，新中基、隆平高科、绿大地11月前也都有亮丽的表现。

　　在目前的通胀环境下，可以买哪些股票？分析师们仍然异口同声地推荐消费概念股，即跟衣食住行吃喝玩乐相关的股票。以中信证券、申银万国为代表的14家券商认为，商业零售板块将受益于人口红利及城镇化建设，是抗通胀的不错选择。此外，食品饮料等与百姓生活息息相关的个股也得到了众多研究机构的推荐。不过，在所有的消费概念股中，最受欢迎的还是医药板块。

　　“我们可以不喝酒不旅游，但不能不看病，所以医药板块是长期投资的热点板块，也是抗通胀的首选。”王伟表示，医药板块中的生物制药受益于国家政策扶持，也是后期医药的发展方向，可以重点考虑与配置。“不过，我不看好抗通胀板块的农业股，农产品涨价将直接影响到CPI，这方面国家应会控制，所以农业股并不是好的选择。” 记者 刘芳