犬牙交错中震荡筑底 牛市是否告一段落

　　牛市告一段落？

　　中国证券报记者：近期大盘一直保持弱势整理格局，是不是意味着牛市到此结束？近期成交量萎缩，似乎又意味着调整进入尾声。各位怎么看？

　　陈宇：短期来看市场向上向下的压力都有，向上、向下100点都有可能，但都不足为虑。如果短期内能弥合2600点的缺口，指数就可以迅速向上返回到2950点。如果指数继续缓慢整理，那就是一个震荡向下的过程。

　　李健：到年底前市场都会比较平静。主要原因是通胀一起来，大家心里都没底。估计震荡区间在100点到200点之间。

　　孙燕军：从11月开始，诸多迹象已经表明牛市将告一段落。首先，本轮行情是以通胀和升值两条主线展开的，但是随着我国经济增长加快、美国经济数据向好、G20对美国二次量化宽松的施压以及央行不断释放收紧流动性的信号，都表明这两个行情推动因素已经不复存在，抑制通胀和资产泡沫将是政策的主要方向，人民币快速升值的背景因素也在短期内失去影响。

　　随着年底企业短期资金需求上升，机构获利套现，再加上市场对于央行全面紧缩的忧虑都导致大盘近期将维持弱势整理、缩量震荡。四季度以来由流动性推动的A股行情已宣告结束。12月份的市场将在目前的位置上持续震荡整理，等待政策出炉。如果紧缩政策超预期，则会进入下行通道。

　　中国证券报记者：10月份行情启动时，有人说发动行情的是国家队资金，比如社保和保险资金，但目前来看行情波动如此剧烈，还是国家队资金的操作风格吗？影响大盘运行的资金到底出自哪里？

　　陈宇：投机性的资金为主，市场中的第三方势力。现在市场中公募占比下降，散户也没戏，掌控市场的是另类机构的投资人，包括企业资金、实业资金都属投机性质，追求中短期机会。

　　李健：10月份启动市场的是游资，绝对不是场内资金。这些资金主要是房地产的，投资公司的，地上地下私募的。产业资本进来的可能不多。

　　孙燕军：10月份行情启动的主力不是国家队，而是海外热钱。这点从9月30日的强势反弹就可以看出来。该日反弹的起因就是前一日央行季度报告中的“增强汇率弹性”的提法。再向前看，9月15日、16日的杀跌吸筹，其手法之凶悍也可见一斑。可见10月行情不是偶然的，是有预谋的。前期的套现出逃其实是热钱和企业短期资金抽逃的结果，并非社保、保险等国家队资金所为。目前市场流动性仍然充裕，所谓的国家队资金、楼市出逃资金、债市转移资金都未大举离场。

　　年底前加息概率大

　　中国证券报记者：现在流动性收紧的趋势很明显，这种收紧的状态何时才能缓解？

　　李健：我估计年底前可能会加息一次。不过现在市场里流动性仍很充裕，流动性从70万亿元收到65万亿元，市场还能搞，不可能一下子收到30万亿元。

　　孙燕军：年底之前加息的概率很大，央行频繁释放信号、11月楼市再度量价齐升、11月通胀预计会再创新高、10月消费增速放缓、央票利率倒挂和发行大幅缩量、热钱的加速流入，这些因素都会导致加息政策出台。年底之前，流动性收紧的趋势不会得到较大改善。

　　陈宇：现在市场没有完全打下来，就是在等收紧流动性的具体措施。其实今年11月份贷款在4500亿元—5000亿元之间，数字还是很高的，远高于去年同期，因此会导致12月份的市场存在波动性。

　　中国证券报记者：这轮行情似乎受美元走势影响比较明显，美元重新走强是否具备持续性？

　　孙燕军：由于美国经济数据持续利好，再加上欧元区危机有蔓延之势，这些都会导致美元继续走强。另外，新兴经济体会动用外汇储备购买美元资产，推高美元和长期国债利率，从而减轻本币升值压力并且满足外汇储备的避险需求，这些都导致美元持续走强。

　　李健：美元到明年上半年之前都会比较弱。短期而言，美元已经反弹到高位，可能在这个位置上盘一段时间。美国的经济复苏没那么快。

　　投资两头有机会

　　中国证券报记者：三位对12月的行情如何判断？现在仓位该如何控制？

　　陈宇：12月的行情是一个冲锋与反冲锋交织的过程，多空双方反复争夺，但很难出现惯性下跌。

　　孙燕军：由于上行压力巨大，但是流动性仍然充裕以及经济增长势头加快，12月股指仍然维持窄幅弱势震荡格局，不排除政策超预期导致的下挫，触底走高的概率不大。目前保持低仓位以控制下行风险是较为稳妥的选择。

　　李健：12月份震荡筑底，大的机会没有，我们现为仓位有五六成，保持中性。

　　中国证券报记者：明年初行情会如何演绎？延续往年的春季行情，还是全年前低后高？

　　孙燕军：明年可能会出现前高后低的格局。受复杂因素影响，全面紧缩不会很快出台，而通胀和经济增长可能出现过快势头，因此在持续性观望而政策不到位的情况下，行情可能出现先走高。但是在紧缩政策到位后，又可能出现震荡调整。这点还需根据即将披露的11月数据做出判断。

　　陈宇：明年下半年市场会出现系统性打击，大盘可能跌回2300点以下。我们看日本和韩国制造业增速都在下滑，已经连续5个月下滑。日韩不行，中国也不可能一枝独秀。制造业会有一个中期下滑，市场会有两三个季度的悲观情绪。市场先期有个反复做顶的过程，3000点是顶，不跌到2300点是很难让大资金有安全感的。但是从2800点跌到2300点也不可怕，500点的跌幅，也就是百分之十几。

　　李健：明年开春会比较活跃，但全年太难预测了，跟今年一样难预测。经济不是特别强，流动性会收缩，还要看美国什么时候收缩以及怎样收缩。

　　中国证券报记者：从现在开始到明年可以关注哪些板块？

　　陈宇：明年投资主要看两头，比如说万科的ROE15%，市盈率15倍，肯定是低估了，短期内可能会涨到15倍，甚至18倍市盈率，行业领军企业的估值会在被扭曲后反复修复。另外，创业板中的有些企业具有成为国际一流企业的潜力，但现在财富积累还很少，如果投资人有眼光，可以发现15年后的万科、苏宁、张裕。这两种机会会穿插在下跌的过程。

　　李健：我们看好食品饮料、农业、IT。一些高送配的小盘股现在就可以开始布局，蓝筹股明年可能有一些脉冲式的机会。

　　孙燕军：目前题材炒作的风险已经偏大，前期所谓的防御性板块也容不下如此多的流动性“抱团取暖”，而高通胀和货币紧缩都会造成大盘蓝筹不具备资金吸引力。所以目前还是在控制仓位的前提下捕捉交易性机会。

　　本周上证指数在2750点至2900点的狭窄区间里缩量震荡，“窝冬”的行情尽显弱势格局。2010年最后一个月的行情会如何演绎，低迷的行情何时才能终结？本期华山论剑请到远策投资管理有限公司研究总监李健、北京资深市场人士孙燕军和北京神农投资管理公司执行董事陈宇，共同探讨相关焦点问题。