券商：进入买方市场 2011年A股难现牛市

　　预计上综指将在2300—3800点的区间内运行

　　展望2011年，全球经济增长存在较大不确定性，中国经济增速有可能放缓；中国证券市场面临的政策环境总体稳定，既不会有重大利好，也不会有重大利空，流动性趋紧的程度可能低于市场预期；从估值角度看，目前A股市场估值不高，但主板、中小板、创业板以及不同品种之间的差异很大；从资金供求关系角度看，新股发行上市压力较大，大小非减持压力逐步减小，资金短缺的局面难以改变。

　　从国际经济环境来看，世界经济复苏过程一波三折。由于各主要经济体利益的不一致，引发的全方位博弈将大大增加经济形势的复杂性。而在在外部经济冲击和内部结构转型的双重影响下，2011年中国经济面临的复杂局面或将更甚今年。“刘易斯拐点”的出现意味着中国劳动力市场定价方式的改变，政策引导下的居民收入增长将贯穿始终，消费将有望取代投资成为经济增长最主要的动力。由于导致全球资金流动的机制并未改变，高速增长的中国经济仍将成为国际热钱追逐的目标，流动性过剩的状况将长期存在。在成本和需求的共同作用下，持续的高通胀或将出现，谨慎的紧缩政策可能成为央行流动性管理的常态。

　　产业结构方面，传统产业对经济增长的贡献已逼近极限，新兴产业将以山呼海啸之势登上历史舞台，产业结构调整将围绕降低消耗和提高效率两个中心展开，目的在于将经济从原料进口与产品外销的“高杠杆”下解放出来。

　　市场供求方面，2010年以后整个股票市场的供求关系已进入到买方市场，结束了供给的短缺时代。尽管2011年解禁市值较今年有所减少，但快节奏的新股发行和严重的超募现象仍对资金面形成较大压力。2010年新基金成立的数量依旧维持高位，但募集规模已大幅缩水，这说明投资者对股票市场的心态已相对谨慎，在复杂的经济政策形势下股市资金供给不足的状况可能加剧，两市成交量大幅提升的概率有限。

　　当前A股市场面临的主要风险在于，国际间的横向比较显示A股市场的中小盘股估值高出全球平均水平很多。如果在经济波动下，支持高估值的高预期无法维持，泡沫的破灭将在所难免。

　　我们认为，由于对经济增长和流动性均无法形成一致向好的预期，2011年出现大牛市的逻辑支撑并不存在。而当前大盘蓝筹股的价格已调整到较低水平，指数下跌的空间亦有限。预计上综指将在2300—3800点的区间内运行。板块行情将主要围绕以下三个方面展开：一是“收入倍增计划”和通胀预期下的大消费概念，重点关注零售、家电、医疗、食品等板块；二是以“十二五”规划为主线的新兴产业板块，包括节能环保、新一代信息技术、生物科技、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个方面；三是银行、煤炭、铁路、水利水电等行业中具有重组预期或估值优势的大盘蓝筹股。 信达证券研发中心