揭秘非公募资金投资逻辑：布局需求较大稀缺品种

　　在2011年通胀预期背景下，投资经理越来越多地担心企业用工、原料成本提高可能压缩利润。因此，关注企业是否具有定价权以及布局需求较大的稀缺品种成为专户、社保、私募基金经理的共识。

　　专户社保大举增持煤机气体

　　“煤炭装备制造业的需求正逐步释放，这一领域的投资标的未来机会可期。”深圳一位私募基金经理向《上海证券报》表示，在行业的选择上着重强调那些未来发展较为朝阳，且标的较为稀缺的上市公司，煤机行业和工业气体都是在制造升级背景下的稀缺投资品。

　　以11月份以来涨幅超过20%的天地科技为例，该股第三季度主营收入中超过70%来自煤机销售，第一大机构投资者来自社保基金，嘉实基金管理的社保基金106组合持有天地科技超过2300万股，其中三季度还增持天地科技超过700万股，显示社保基金对此类标的投资机会的长线看好。

　　而今年8月份才上市的中小板股郑煤机、创业板股尤洛卡表现亦非常抢眼，两家上市公司11月份至今均有超过20%的正收益。煤机投资标的受欢迎程度从机构资金追捧12月17日上市的山东矿机上可一目了然。

　　12月17日上市的山东矿机首日上市涨幅超过50%。该股IPO的网下配售结果显示，社保基金对此类标的情有独钟，博时基金管理的社保402组合、社保501组合，长盛基金管理的社保405组合，国泰基金管理的社保409组合，嘉实基金管理的社保504组合、鹏华社保501组合、社保404组合，招商基金408组合、南方基金的社保101组合悉数现身配售名单中。

　　南方基金专户投资经理邱国鹭认为，包括矿用机械在内的机械设备行业的增长需求很大，机械化率的提高可推进煤炭业精细发展，同时机械代替人工更符合国家强力推进的煤炭生产安全的需求。

　　工业气体也是12月份社保、专户资金极为关注的一个新兴领域。依据专户投资经理的逻辑，工业气体成为最近A股市场炙手可热的主题也许就出自行业集中度度，而下游应用较为分撒。汇丰银行早在2008年就出具报告认为，工业气体供应商的高度集中使工业气体的供应商有足够能力保持企业的定价权。

　　而工业气体在中国的集中度可能还高于世界水平，国内较为分散的钢铁企业、冶金化工、电子企业使得工业气体的需求不断放大。目前国内A股涉及工业气体的上市公司仅仅三家——杭氧股份、陕鼓动力、郴电国际。

　　显然，包括专户理财、私募基金、社保基金在内的非公募产品在这一领域都已有布局。私募基金经理罗伟广投资的郴电国际即是剑走偏锋的典型，主营小水电的郴电国际在工业气体领域进展较快，公司在河北唐山、江西新余、江苏常州等地的工业气体项目均已投产；截至今年三季度末，新价值私募基金合计持有郴电国际超过350万股。

　　而社保基金持股的杭氧股份在工业气体领域的动作更大，上周上市公司公布了四个新的气体投资项目，同时还计划增资湖北的气体公司，因而该股在11月份以来也强势拉升26%。

　　投资经理选股关注企业定价权

　　专户投资经理、社保基金经理对工业气体、煤机领域的投资逻辑是什么？

　　显然，专户投资经理非常注重对上市公司行业集中度、企业定价权关心，特别是生产成本可能在明年进一步提高的背景下。而工业气体、煤机两大板块均符合这一逻辑。

　　“如果下游客户重点集中于只有一两家，那么客户就会非常强大，企业就难以有定价能力，因此即使行业集中度高，上市公司业务的净利润率也很低。”南方基金专户投资经理邱国鹭对《上海证券报》表示，未来用工、生产成本进一步提升概率非常大，因此在制造升级背景下，应该关注于那些拥有较好企业定价权的标的。

　　就一些可能被强势客户所影响的标的，一些专户投资经理非常谨慎。

　　虽然华安基金出动多只专户布局宝莫股份，但该股在另一部分投资经理可能并非最好的标的。这家从事化学原料的上市公司11月以来的涨幅不足7%，在化学板块同期的表现中稍显落后。

　　在资金非常担心“石油效应”的背景下，宝莫股份虽被华安基金专户独家扎堆持股，但表现勉强。

　　该股主营业务面向采油领域，其下游客户包括中石化、中石油两大石油巨头，因而该股与国际油价存在正相关联系。而同样是化学板块，今年下半年上市的次新股雅化集团在今年11月份以来的市场中涨幅超过11%。由于该股主要面向民爆领域，而在民爆板块两大龙头南岭民爆、久联发展持续向上的势头带动下，该股相对强势的原因也不难解释。

　　诸如宝莫股份这种对中石油、中石化较为依赖的企业在企业定价权方面可能会有一定的被动，公司2010年第三季度主营毛利率约为21%，相对来说，下游客户较为分散的民爆行业毛利率普遍保持在30%以上。而就这一点来看，同样的是专户投资经理虽对高铁领域较为看好，但也担心下游客户过于单一垄断和强大，上游公司难有定价权。

　　私募挑战公募基金市场话语权

　　值得关注的是，上述专户、社保、私募等非公募资金的投资观点已比任何时候都具有影响力。市场人士也普遍认为，以绝对收益为主的私募、专户等特定客户资产管理类型资金大力发展正逐步影响A股市场的格局。南方基金近日在一份报告中认为，“目前公募基金持有A股流通市值已经大幅下降到15%以下，公募基金市场影响力下降正深刻的影响着A股的投资格局。”

　　在公募基金影响力下降的同时，私募和专户发展较为迅猛。南方基金的数据显示，2010年前10个月，在信托平台发行的私募基金达到437只，而阳光私募总数已经超过800只，在国内理财市场占据重要一席。此外，券商集合理财产品也发展迅猛，增长速度明显超过公募基金，从产品发行数量看，阳光私募、券商集合理财产品延续了2007年以来的井喷态势，远远多于公募基金产品。

　　与此同时，私募基金的对市场投资的影响力还体现核心人才上。据南方基金介绍，全国目前约有227名私募基金经理，其中来自公募基金的人员近40人，约占私募基金经理人员构成的17.6%，而这些人员多半为公募基金经理中的核心人员。

　　事实上，私募基金已经存在公募化的趋势，因此，私募基金的选股模式、选股逻辑很大程度上与公募基金并无太大差别。“私募基金的核心投资经理大多来自公募基金、研究员也很多来自基金和券商。”

　　而在实际的股票投资中，私募基金现身个股也越来越多的引起市场关注，而这一点与早前公募基金投资股票颇为相似，尤其是在投资者、资金越来越多的关注明星基金经理投资细节时，出身于公募基金的明星私募更有可能获得市场话语权，并在具体的投资标的如同王亚伟一样获得更多的溢价。

　　专户资金扩容或改变公募传统投资策略

　　私募基金并不是唯一影响市场投资格局改变的因素，另一大绝对收益资金的影响力来自基金公司自己—专户理财。数据显示，仅仅至今年三季度末，便有34家基金公司推出了184只专户“一对多”产品，这还不包括基金公司大力开拓的专户“一对一”产品。以国投瑞银为例，公司旗下专户产品发展极为迅猛，由于较为稳健，追加和新增专户资金较多，目前专户规模至少20亿。

　　南方基金、广发、汇添富、嘉实等旗下专户产品也在今年市场中表现较为优秀，其中南方基金旗下的多只专户“一对多”目前收益也已逼近40%。而广发基金旗下“广发稳健增长资产管理计划”理财产品，运作一年来收益率达31.58%，在满一年持续销售时受到客户热烈追捧，仅用两日达到200户上限。这都显示，专户的实际业绩正推动专户资金规模极具提升，而这又将进一步反映在专户投资经理对市场话语权的影响。

　　招商基金凭借其明星投资经理、优势银行渠道在专户拓展上令业绩侧目。其中招商专户投资部副总监杨渺仅自己就管理专户规模高达20亿，而据可靠消息，招商基金的一只专户“一对一”可能在今年四季度又获得某个大学的5000万元的追加资金。就在本月，上一轮牛市中公募基金产品一日售罄、比例配售的火爆场景，如今又在专户产品发售中上演。只不过，这次来得更猛烈些。记者从银行渠道获悉，招商基金-招商银行专户产品在昨日早上的销售中，销售上限的200户名额，50秒不到就被瓜分完毕，惊现“秒杀”。“一对多”

　　因此综合考虑，招商基金的实际专户规模总数极有可能已超过30亿。而这已几乎那些国内最小基金公司的全部资产管理规模。因此，对于基金而言，包括专户资金、私募资金在内的绝对收益资金占比提高导致公募等传统相对收益资金转向绝对收益策略,证券市场可能面临盈利模式和投资策略的历史性转变。本报记者 安仲文