个股激情四溢 中小板“花样年华”能否持久绽放

　　“渴望一个笑容，期待一阵春风，你就刚好经过，忽然眼神交错目光炽热闪烁，狂乱越难掌握……”今年的中小板就像电影《花样年华》里的一段歌词，个股激情四溢，让投资者感受到了牛市的春意；指数迭创新高，却又在炽热中让投资者越发感觉难以把握。中小板这段“花样年华”能否持久绽放，恐怕不仅仅是由市场风格或资金面决定的，而更多是由其特定的周期属性决定的。

　　中小板激情四溢

　　如果要用一个关键词来形容今年的中小板，“激情”无疑是一个比较合适的。

　　截至12月29日(下同)，中小板指数今年最高接近7500点，超过2007年的高点，创下历史新高，也是今年所有综合指数中表现最为抢眼的一个。这背后是个股精彩纷呈的表现。今年，最热门的股票成飞集成就来自中小板，该股从今年5月底的8.45元，一直涨到9月9日的52.29元才歇了一口气，涨幅高达惊人的518%。

　　金螳螂、莱宝高科、精功科技也是今年中小板的牛股，涨幅都超过200%。中航精机、歌尔声学、东方园林等的表现也非常出色。整个中小板年内实现股价翻番的个股达27只，涨幅超过50%的高达85只，225只股票有所下跌(其中大部分还是新股)。这种表现远远超过主板，也就是说如果今年年初买了中小板ETF，那么全年的收益可达17%，而买上证50ETF可能亏损24%。

　　另据Wind统计，中小板今年也是一个“发行年”，年内新发个股达200只。这是中小板创立以来发行个股最多的一年，首发募集资金达1883亿元。此外，通过增发实际募集资金达280余亿元。在中小板个股的激情表现和个股不断增加的情况下，中小板市值一度超过3万亿元，最新收盘市值达2.6万亿元。这几乎与十年前沪深两市的总市值相当。

　　分析人士认为，这是经济周期作用的结果，目前全球经济需要新的增长点，中国经济同样需要结构转型，而中小板的企业特点和行业属性正好符合这一发展方向。莱宝高科的LED、成飞集成的锂电池等就是很好的证明。

　　炒作是否过火

　　没有永远不退的高潮，辉煌过后终究还是平淡。这是世间颠扑不破的规律。然而，问题的根本在于，在一轮新经济周期的起点，中小板的激情表现是否已经透支了未来。这是一个难以回答的问题，但仍可从一些财务数据中找到些许线索。

　　据Wind统计，目前，中小板的整体市盈率(TTM，剔除负值)为46.35倍，而整个A股的市盈率水平为18.61倍，两者的比值为2.49倍，这一比值明显高于2004年以来的平均水平(1.59倍)，当然这只是一个静态比值。而从动态估值来看，按照利润总额的增长率计算，今年前三季度中小板利润同比增长38.88%，如果明年依然能够达到这个水平，那么中小板的整体动态估值就将在33倍左右，但A股整体的利润增长今年前三季度达到35.41%，如果明年按此速度增长，动态估值就只有13.74倍，两者比值依然达2.4倍。因此，中小板相对估值无疑有些偏高。

　　再从成长性来看，考察营业收入增长和净资产收益率增长两个指标，中小板今年前三季度都要低于整个A股的水平。今年前三季度，中小板营业收入增长34.33%，而全部A股增长37.44%，创业板也达37.43%；中小板净资产收益率增长4.77%，全部A股净资产收益率增长则达17.88%。中小板加速扩容可能导致净资产收益整体下降，但在扩容背景下，营业收入低于A股整体水平，说明中小板整体高成长也只是神话而已。就短期而言，很难用财务数据说明“中小板没有泡沫”这一命题。

　　当然，从明年一季度炒作的热点“高送转”来看，中小板依然是一个不可或缺的角色，据三季报每股资本公积和每股未分配利润(皆大于1)两项指标来看，存在送转潜力的个股达231只，因而中小板行情难以很快走上估值回归之路。

　　多空角力几何

　　中小板行情的演绎，少不了投资者对这个板块的整体认知。从公开数据来看，三季度机构整体加仓明显，但基金在减仓，而与基金一道成为“空军”的是中小板个股的重要股东，其中不少是产业资本。

　　据Wind统计，截至12月29日，中小板今年共有123只股票被重要股东减持，套现金额高达201亿元；只有12只股票被增持，增持金额只有约1.88亿元。但令人奇怪的是，其中不少股票今年表现都非常出色。业内人士分析，不少中小板大股东并不想股票涨得太快，因为股价太高，再融资会变得困难。但由于主力涉入过深，目前出局的难度较大，所以大股东们减持的筹码一般都会被主力接走，以维持股价，因而导致股票无法有效调整。这或许是中小板目前面临的一个困局。

　　而从机构的持仓来看，今年三季度机构整体买入中小板约23亿股，但基金充当了“空军”角色，整体卖出中小板也约23亿股。这表明QFII、保险资金等在中小板上涨过程中，充当了多头角色，而且涉入程度较深。按照相反理论，若基金未大肆参与，市场就会处于一个相对安全的位置。但这个理论是否也适合处于高位的中小板，值得关注。需要注意的是，近期也有一些私募基金开始回避中小板的股票。该板块的整体性机会显然在下降，个股分化也渐成确定性事件。

　　“……连一场欲望都舍不得回避，让我狠狠想你，让这一刻暂停，都怪这花样年华太美丽，太美丽。”中小板今年的确有如歌词唱的那么美丽。但世间也有一个规律：越美丽的东西，绽放的时间越短。中小板已经绽放了近两年，辞虎迎兔，是否也意味着虎虎生威的行情即将结束，小心翼翼的行情即将登台？让我们拭目以待。 （记者 贺辉红）