广东千亿养老资金投资 安全是首位(2)

　　进入股市养老金比例预计较小

　　招商证券宏观经济研究员谢亚轩博士解读：

　　养老金入市有利资本市场良性发展

　　“广东千亿养老资金获准受托入市”迅速升温成为中国舆论焦点。如何掌管数额巨大的养老金并使其保值增值，已成为严重关系到中国民生的经济问题。记者近日专访了招商证券宏观经济研究员谢亚轩博士，探讨养老金风险防范和保值增值之道。

　　南方日报：如何准确理解养老金“入市”？目前，仍有不少人理解为进入股市，是否误读？

　　谢亚轩：首先养老金入市，入的是资本市场。从规范角度来说，资本市场等同于长期金融市场或者长期资金市场，是一个期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所，是股票、债券、投资基金等有价证券发行和交易的场所，是资本市场的主要部分和典型形态。

　　养老金进入资本市场的原因主要在于养老金的两个功能性要求：可持续性和保值增值。

　　当前我国社保、养老金的重要问题一是可持续性问题。其二是保值增值问题，基于养老保险制度覆盖面持续扩大，但是增缴力却持续下降，非正常退休人数正在上升，养老基金财务制度能力提高，但支出增长率快于收入增长率，地区之间差距也在不断扩大，财政补贴规模也越来越大，养老金的保值增值问题日益凸显其重要性。

　　南方日报：养老金是百姓的养命钱，这个特性决定了保值增值是其入市后首当其冲的任务，在资本市场如何防范和规避风险并确保其保值增值？

　　谢亚轩：我们认为养老金入市初期会更偏重固定收益产品的投资，这与养老金安全稳健、保值增值的运营要求相一致。当然，随着企业年金规模扩大，补充养老和个人储蓄性养老金部分可能会适度增加权益资产的配置。

　　从目前的信息来看，地方养老金是通过全国社保基金的托管投资于资本市场。因此，社保基金的资产配置偏好对于我们的判断有重要的参考意义。另一方面，社保基金信息不够公开，我们将进一步参考与社保基金资产偏好相类似的险资和企业年金作为我们判断的依据。

　　一般而言，险资大类资产主要有固定收益、股票以及其他金融产品构成，比例构成大致是5：3：2。基于此，我们对未来养老金入市的资产配置判断见表1(养老金入市大类资产配置比例)、表2(2009年年末社保基金资产配置情况以及2011年末PE资产配置情况)。

　　南方日报：能否为我们解读一下养老金和资本市场的关系？养老金入市会对资本市场产生怎样的影响？

　　谢亚轩：养老金和资本市场关系不简单。

　　从运营目标来看，首先是保值，养老金是“养命钱”，需要安全平稳运行。其次是增值，增值的目标比较简单，以国际实践来看跑赢通胀即可。因此，追求长期收益目标和控制短期波动风险以及保持相对流动性，是养老金入市最重要的基准。从投资角度来看，并不是市场化运营一定能获取绝对收益，在危机发生的时候，所有资产相关性大幅度上升，过去不相关资产变得很相关，市场风险可能反而会加大。从这个角度来讲，养老金对于资本市场有一定要求，我们认为养老金入市，肯定不是救市，顶多是助市。

　　养老金入市必定会促进资本市场的发展。对于资本市场而言，无论是债券市场还是股票市场，供需的平衡尤为重要，资本市场过去的历程明显更偏重于作为融资市场的角色意义，供需存在一定失衡。随着养老金规模扩大，投资运营的需求也会不断发展，特别是直接投资规模的上升，将有助于资本市场的平衡，也有利于资本市场的良性发展。

　　业内专家普遍认为，由于社保基金、养老金有着不能亏损的底线，操作必然小心谨慎，所以多数将投入固定收益凭证，即国债、国库券、企业债及稳健可靠的基金等，这也意味着进入股市的养老金比例较小。

　　国金证券财富管理中心分析师李晓光表示，养老金经过十几年的运作，自身的增值能力比较有限，因此需要寻找积极的投资渠道和投资路径。债券市场风险较小相对平稳，能够起到保值增值的作用，这和社保基金投资初衷相吻合。“在我国资本市场中，债券市场规模一直比较小，随着直接融资比例的提高，未来债券市场将步入加速发展的阶段。”券商预计，本次投资到债市的资金将在600亿元以上。结合目前债市的表现分析，利率债和资质较好的信用债将成为主要受益品种。

　　而对股市而言，养老金入市并不能扭转股票市场当前的行情趋势，但多数券商研究员表示，随着养老金等长期资金的介入，投资者的投资理念及投资风格亦会发生转变，利好蓝筹股，最终将对市场产生积极的带动作用。加上社保基金成功运作的经验，未来其成为A股市场生力军的发展空间依然较大。

　　■他山之石

　　日本公共养老金投资

　　与其他西方发达经济体相比，日本公共养老金投向国内债券的比重较高。从公共养老金的投资配置来看，投资债券约占50%，投资股票约占36%，不动产和其他投资品占14%。而在日本公共养老金的投资配置中，逾两成资金投向国内外股票，其余资金则以投资国内和国外债券为主。投资国内债券虽然回报不高，但抗风险能力较强，不太会出现投资收益大起大落的情况。

　　美国401K模式

　　美国的商业化401K模式和欧洲社保投资问题带给我们的经验在于部分养老金进入资本市场是可行的，一定程度上有利于保值增值。教训则在于，资本市场本身带有一定的风险，次贷危机和欧债问题的演化过程中，养老金损失也较大。因此，保值问题是第一位的，在满足安全边际的情况下，兼顾流动性和收益性。

　　专题撰文 张西陆 谭冰梅