世界进入后金融资本主义时代

　　钮文新在伦敦政经学院发表演讲。　　

　　编者按2015年6月12日至20日，中英金融家俱乐部年会在伦敦举行。作为该俱乐部的理事，国内知名经济评论家钮文新参加年会，并应邀在伦敦政治经济学院、牛津大学和剑桥大学做了三场演讲。本文为三场演讲的主要内容。

　　“中国应当尽快着力于“新经济学理论”研究，并逐步树立中国经济学在国际舆论当中的权威地位和影响力。”—钮文新

　　　一般而言，世界经济从里根、撒切尔时代进入金融资本主义时代，那是在布雷顿森林体系解体的1970年。那时的世界基本遵循着“四化”方向发展。所谓“四化”指的是：经济格局全球化、经济制度私有化、经济运行市场化、经济管理自由化。最典型的特征是：放松金融监管所形成的“金融大爆炸”，它预示着金融资本主义时代的到来。

　　“金融空转”导致实体产业融资难

　　放松金融监管使得金融衍生品层出不穷，金融运行更加独立，这就是所谓的“金融空转”，而使得整个世界经济逐渐“脱实向虚”，金融对实体经济的支撑也随之不断弱化。从过去40年的统计数据看，全球实体经济增长4倍，但基础货币却增长300倍。全球流动性金融资产与全球GDP之比 1980年为109%、1994年为218%、2005年为316%、2013年为350%。

　　在此背景下，金融自我循环，金融期限不断趋向于短期化；而与之相伴的是：产业资本日益稀缺，金融资本日益强势。这是怎样一个逻辑？首先，金融自我循环的目的是金融套利，金融套利的资金期限无所谓长短，长有长的做法，短有短的做法，都可以套得相应的利润。基于人类之天性和金融之特性，期限越短、风险越小；期限越短、收益相对越高越吸引人。从而必然导致“金融短期化”。

　　金融短期化使得实体产业融资发生困难，尤其是需要大量债务周转的传统产业。因为，金融投资者不愿意把资金借给“使用期限长、回报比较低”的实体企业。这正是实业资本不断走向稀缺的重要因素。我们看到，1970年之后，大量实体企业自办金融，其核心目的并不仅仅是为了赚钱，更重要的是为本企业融资服务，并通过金融盈利降低自身的融资成本。比如，日本的主办银行制度；比如到2008年，美国的GE公司金融利润占到其总利润的50%。这恰恰是专业金融无法充分满足实体企业融资需求的体现。

　　实业资本的稀缺，衍生出另一个结果：金融资本强势。原因是，所有实业资本必须依赖金融资本获得成长，但能够支持实业资本发展的金融工具不仅越来越少，而且大量实业资本逃离实业，转向金融。所以整体而言，实业资本不得不越来越急切地求助于金融资本，这必然导致金融强势。

　　为什么金融资本主义时代会频频爆发金融危机？

　　2008年的金融危机让世界各国看到的问题：一个国家没有足够的实业资本，经济金融化、空心化，就算你有强大的货币霸权也难以逃脱危机的厄运。实际上，过去40年，金融危机爆发的频率不断提高。据统计：从1945年到1970年，也就是世界执行布雷顿森林体系期间，世界总共爆发金融危机39次；而1970年到1997年，世界总共爆发金融危机139次，而且44次发生在发达国家，99次发生在发展中国家。

　　为什么金融资本主义时代会频频爆发金融危机？我认为，危机的爆发领域可以多种多样，可以是货币危机、银行危机，也可以是债务危机等等，但无论如何我们都可以看到一个最核心、最关键的问题：投融资期限错配。什么意思？就是金融方向可以提供的资金期限越来越短，而实体经济资金需求的期限无法随之变短。就是说，短期的融资支撑长期的投资，必然导致重大风险。而许多危机都是这样发生的。比如，墨西哥金融危机就是典型的以短期国际借贷支撑石油投资导致的危机；起源于泰国的亚洲金融危机，也是以短期国际借贷，支撑长期的房地产投资导致的恶果。

　　金融资本主义时代的八大趋势

　　这场金融危机之深刻，关键体现在它正在改变世界经济格局，使金融资本主义进入了其否定阶段。这方面的趋势已经显现。其具体体现：

　　第一，从理论上，人们开始怀疑“新自由主义学派”，这是支撑了金融资本主义40年的重要理论。甚至连索罗斯这样的金融大鳄也公开站出来否定“市场原教旨主义”。最近，他在《纽约图书评论》上还发表长文指出：继续采用市场原教旨主义和华盛顿共识的一套措辞和理论去统治世界已经行不通了，因为它们已经被过去的经济实践所证伪。

　　第二，奥巴马一上台就提出“再工业化”的主张，经过5年的努力，美国已经形成“新硬件”产业，机器人、3D打印等等一批新的产业和产品陆续问世。

　　第三，美联储在大规模QE的过程中，采用了“扭曲操作”，意在向市场释放长期流动性，以改变金融短期化的趋势。随之，美国股市大涨，而去杠杆过程迅速展开，并取得了明显的效果。实际上，去杠杆就是金融短期化的反向运动，是金融长期化的必由之路。

　　第四，各国，尤其是发达国家竞相大规模QE，并借此压低本币币值。表面上看，这是货币战争，是贸易争夺，但实际是通过压低长端利率，而为实体经济创造一个优良的金融环境。因此，它实际是国际实业资本的争夺。当然，本币竞相贬值的过程，也是劳动力价格相对下降的过程，这也为实体经济的成长创造了条件。

　　第五，美国通过页岩气的开发，成功压制了石油价格，这当然是为了“再工业化”而进行的努力。因为它同样大幅压低了工业成本。但遗憾的是：美国的中东盟友沙特阿拉伯正在不断上调输往亚洲的石油价格，这其中到底意味着什么？

　　第六，希拉里正式宣布竞选总统，刚刚透露出的、希拉里的施政纲领中，不提环境问题、不提碳排放问题，而专注于中产阶级收入的提高。什么意思？我认为，希拉里作为民主党参选总统将继续“再工业化”的进程，因为中产阶级是高级的技术工人和工程师，而绝不是各色服务员。所以，美国吸引全球实业资本的计划还将继续。我认为，耶伦会加息，但华尔街的口风已经变了，把加息解释为“恢复到正常水平”。这和我一直以来的判断高度吻合，美联储最多会把利率提高到“正常低利率”的水平。注意：耶伦主导已经退出量化宽松政策，但从不提及退出扭曲操作的事情。我认为，美国依然会执行有利于“再工业化”的资本政策，吸引全球实业资本投资美国。