(声明：刊用《中国新闻周刊》稿件务经书面授权)

　　KODA能够成为冷酷的“富豪杀手”，主要取决于这个产品设计本身的特性，而金融监管的滞后则是问题的根源所在

　　本刊记者/杨正莲

　　经济萧条之下，富豪的投资选择往往更贫乏。但是，牛市中更“丰富”的投资选择，对富豪们来说，也未必是一件幸事。近日，许多曾经投资香港“累计股票期权”的大陆投资人，就深味了因投资高杠杆投资品而面临的巨额损失，以及相关的法律风险。

　　累计股票期权(Accumulator) 是香港近年流行的一种新的金融衍生工具之一，全名为Knock Out Discount Accumulator(KODA)。因为这种期权投资的杠杆效应巨大，被业界以谐音戏谑为“I kill you later”(我晚一点杀你)。

　　这是一种“上有封顶，下不封底”的投资产品，因为入场费最低为100万美元，一般由私人银行出售给高端客户。在2007年前三季度港股大升时，香港的私人银行或投资银行曾大力推广给投资者。

　　牛市中，这种投资可以令投资人平价买到看涨的股份，尝到甜头的富豪往往加大筹码。但从2007年第四季度开始，熊市的到来使得KODA积聚的风险急剧放大，以至很多人因此血本无归、倾家荡产。更有甚者，投资人会在全部赔进去之后还落得巨额欠款，从而面临被起诉的命运。

　　KODA能够成为冷酷的“富豪杀手”，主要取决于这个产品设计本身的特性，而金融监管的滞后则是问题的根源所在。北京律师赖建平，就是这些投资人中的典型代表。

　　迷失在牛市

　　2007年 6月21日，北京律师赖建平遇到了来自香港的张宁，张的身份是荷兰银行香港分行私人银行职员，赖建平一个朋友的朋友。荷兰银行是亚洲地区率先拓展境外金融服务的外商银行之一，1903年首次进入中国设立分行，曾经连续两年被《商业周刊》评选为外商银行第一名。

　　这是他们的第一次会面。地点选在北京的一家酒楼。席间，张宁建议赖建平到香港进行证券投资，“私人银行就是为有钱人理财，为有钱人服务的”，并声称要为赖建平担任投资顾问、承诺提供优质VIP私人银行服务、使资产增值保值，承诺“保底收益20%以上”， 同时宣称，香港市场如何规范、法治，股票如何便宜、有投资价值。

　　张宁劝说赖建平夫妇在荷兰银行香港分行开户交易，并当场准备了一套英文文件。

　　彼时，全民炒股成为一种时尚，股市活跃度空前，沪深交易所成交金额均创下了历年纪录。当年沪市全年成交金额超过30万亿元，较上年度放大4倍多。按照日均计算，沪深两市成交额接近2000亿元。

　　“出于对朋友的朋友的信任，出于对香港法治的信心，出于对荷兰银行的信任，出于正常人通常的行为方式，我们对她的介绍、承诺深信不疑，饭后按照张宁的事先特别准备签署了全套空白文件。”赖建平说，细心的张宁在每一需要签字之处都用铅笔做上了记号、并贴上小黄条，“一百多页专业性很强的英文文件我们不懂，张宁告诉我们均为银行开户时要求的例行日常性文件，没有什么特别之处。”

　　“签署文件过程中，张宁未向我们做过任何解释、提示。”赖建平说，凡涉及填空、选择内容之处，概由张宁事后单方面在未得到授权、未征求意见的情况下擅自处理，张宁将文件带回香港供银行签署。

　　赖建平当时没有意识到，这种信任和疏忽却为日后埋下了隐患。比如，张宁帮他们在“是否为专业投资者”的选择项下选择了“是”，直接的后果就是，荷兰银行据此向赖建平销售高风险的结构产品KODA，也正是这个“赚钱有限、损失无限”的金融衍生品，使其血本无归。

　　赖建平并没有立即进行实际投资。2007年7月的一天，赖建平突然接到张宁的电话，“说她在北京，希望见我们，她想给我们详细讲讲港股投资问题，她还希望我带些亲戚朋友一起听听。”

　　“了解了解总没有坏处，投不投资无所谓。”赖建平视其为上宾，请张宁吃饭，“还叫了几个朋友听她讲课。” 张宁对于港股投资价值和投资时机的介绍让赖建平开始动心了，“打折买股票，同样是10块钱的股票在香港只需要8块5，你说要不要买？”

　　当天张宁用三个多小时说明“打折买股票的好处、利益”，结论是：“一、短期如果股票升值超过5.8%则直接卖股票占优势， 但是在该情况下可以很快结束合同， 进行下一轮合同 (可以更充分利用资金， 多次获利)；二、打折购买合同在股价下跌情况下提供保险；三、如果股票平稳不动时，直接购买股票有灵活性 (可以随时买，不受每月限制)；四、打折扣购买合同可以延缓付款(现金可以增加，至少有存款利息)， 资金充分利用”。

　　7月24日，赖建平的第一笔资金420万港币到达张宁所在的荷兰银行私人银行账户上。

　　2009年5月7日，赖建平在其位于北京市海淀区的家中向《中国新闻周刊》记者证实，当年的确是受到了股市高涨的影响，“既然行情这么好，而香港又能够以更便宜的价格买到更好的股票，为什么不去？”不过赖建平后来抱怨，张宁当时没有尽职向其警示产品本身的风险，也未告知保证金的比例、交存方式等基本规则、重大内容。

　　如今，后悔当时风险意识薄弱的不止赖建平一个人，其中还包括中信泰富、东方航空、中国国航、深南电等投资金融衍生品亏损的国内公司，他们那时多半看重高风险产品将会带来的预期高额回报，而对风险预估不足。在金融衍生品专家、美国康奈尔大学教授黄明看来，牛市末期，投资者通常比较亢奋，风险意识较低，容易上当。

　　据统计，2007年，在香港的私人银行中，有超过七成的投资者以KODA形式购买股票。私人银行的资金占香港散户资金一半以上，客户人数不多，但是金额庞大。香港证监会2008年4月表示：“根据金融监管机构所收集到的数据，我们估计已发售的KODA合约的名义价值约达230亿美元，当中若干合约的杠杆作用并未计算在内。”另有数据表明，2007年整个香港金融市场成交的KODA合约总值在1000亿美元以上。

　　高杠杆交易

　　2007年7月27日交易开始，赖建平的交易额常常被放大为其投资本金的数倍。

　　当天，张宁建议赖建平做了2个KODA合约，即此前所说的“打折买股票”；7月31日又增加3个KODA合约，最大理论交易额(即在最坏情况下履行合约需要的资金总额，下称“合约金额”)将近2400万港币，将近赖建平账户全部净资产的6倍。

　　此后，张宁又连续建议赖建平进行多个KODA合约交易，总计14个合约，累计最大理论交易额达到上亿港币，截至2007年11月底尚有两份合约未能终止。

　　得益于牛市行情，赖建平在那期间曾经赚过一些“利润”，账面总的净资产也只有500多万元(包括自营现货股票的利润)，而赖建平也未追加资本金投入，KODA合约金额余额却通常接近2000万港元。

　　几个月的“实践操作”中，保证金的比例通常在不足合约金额的20%到最多30%之间变动。“银行从未告知需要多少比例的保证金、在何种情况下按照何种规则增加或减少，即使2007年8月港股大盘跌至19000多点，我们账面净资产仅300万元时银行也未提出任何问题，也从未提出过需要增加资金。截至2007年11月底，我们的KODA合约金额1780多万，账面净资产700余万。”赖建平说。

　　然而，形势急转直下，沪指在2007年10月16日创出历史高点6124点之后震荡回落，进入2008年后一路单边下跌，到2008年10月28日1664点的本轮调整最低点，上证综指最大跌幅已经超过70%。港股也在11月以后节节败退，不少KODA挂钩的热门中资股出现三成、四成甚至五成的跌幅，而赖建平他们这些KODA投资者，却不得不根据合约以行使价双倍吸纳那些已经跌破行使价的股票。

　　从2007年12月开始，荷兰银行香港分行开始要求赖建平增加保证金，从口头催促到书面函件铺天盖地。

　　“为避免银行强行处理我们的资产，为‘保住’我们赖以为生的血汗钱，我们无奈之下，只好千方百计不断筹款，境内外大肆举借高利贷，在银行不断威逼之下不断往里投钱”，赖建平说，截至2008年3月25日，他在荷兰银行总投资被动追加至将近2100万港元，扣除亏损，净资产额为1500多万港币，损失近600万港币。