股票暴跌！期货暴跌！近期风险类资产下跌的速度和幅度超出预期；但另一方面，美元、美国国债等避险品种却悄然走强。从A股放眼看开去，是全球风险资产和避险资产再平衡。而在这背后，是经济复苏与货币政策之间的博弈。

　　后市无需过于悲观

　　从宏观经济来看，目前经济复苏情况和市场预期有所差异，这也是导致投资者信心不足、市场持续调整的主要原因。由于经济目前处于复苏阶段、复苏幅度又低于预期，因此我们认为未来政策一定会支持经济发展，货币政策应该还会保持比较宽松的状态。

　　从经济环境来看，近期市场下跌和07年经济过热导致市场下跌是不同的。近期市场的大幅下跌，主要是对前期大幅上涨的一个修正。经过前期连续上涨，A股市场估值已经偏高。不过由于货币环境依然宽松，我们认为后市无需过于悲观。

　　恢复性上涨已经结束

　　目前市场普遍认为，经济复苏预期确定因此市场只会短暂调整，但是影响股市的因素非常多，不仅仅是经济复苏。单从经济来看，我们认为目前经济并没有出现超预期，主要表现为民间投资没有高速增长，出口也面临不确定因素。如果“中国储蓄，欧美消费”的出口增长基本模式不改变，而欧美经济复苏不能在短期内出现更多向好迹象，那么市场对出口复苏的预期就显得过于乐观。

　　从估值来看，中国建筑等新股都以高估值上市，与中国神华、中国石油等超级大盘股上市的情形如出一辙，某种程度上意味着这一轮股市最黄金时刻已经到来，并正在过去。

　　需要指出的是，我国股票市场缺乏欧美国家那样完善的对冲机制，这就导致基金在市场中的操作高度一致，从而使得市场单边运行，市场信号不能对经济实时做出准确反馈。

　　总之，目前经济向好的因素已经充分反映在市场中，市场恢复性上涨阶段已经结束，只有经济超预期，大盘才有望走出新一轮牛市，而恰恰是这一点需要进一步确认。

　　“泡沫”依然是常态

　　我们认为下半年市场将呈现“暴跌暴涨”的态势，“泡沫”依然是常态。流动性短期内虽然有所变化，但是依然充裕。我们在中期策略中预测，A股高点为3400点，低点为2500点，目前依然坚持这样的看法。不过由于泡沫常态化，股指可能不会跌到2500点，阶段性低点看到2700-2800点。建议投资者不要盲目杀跌，要坚定对经济复苏的信心，以及对流动性充裕的认识。相比周边市场，中国股市依然被普遍看好，未来热钱可能还会流入。

　　操作策略上，由于市场从单边上涨转为了暴涨暴跌，所以我们建议投资者从单边持有转为波段操作，抓住板块轮动和个股机会。如果未来市场出现反弹，前期涨幅较小的医药股、受益创业板上市的科技网络股以及军工股可能会有较大机会。

　　向上大方向不变

　　我们认为，在这轮市场下跌中，获利盘兑现是主导因素。市场经过持续上涨，投资者纷纷落袋为安。同时，在经济复苏、业绩回暖的良好预期下，大盘连续上涨导致的股价偏高也是重要原因。不过我们依然认为，持有股票/房地产/大宗商品的投资者比持有货币/债券的投资者更有优势。尽管目前股票或实物资产下跌了20%左右，但是在同样的时间段内，货币的波动幅度比资产价格的波动幅度更大。

　　对于未来的市场走势，我们认为市场向上的大方向没有改变，短线的震荡尚在预期之内，属于正常现象，因此无需太过恐慌，应以平常心面对市场调整。一旦未来市场展开反弹，那么金融、煤炭、有色、航运、地产等板块可成首选，QDII、B股、封闭型基金等进攻型品种也有较大机会。

　　下跌仍属阶段性调整

　　我们认为，股市向好趋势未变，市场下跌仍属于阶段性调整。7月份的经济数据低于市场预期是市场加速下跌的主要原因，M2增速也出现了见顶回落迹象，若趋势延续，那么货币缺口可能步入收窄过程，流动性最充裕阶段面临尾声。在新的数据证明经济趋势和流动性没有问题之前，市场很可能仍将继续震荡调整。