核电三巨头抢滩资本市场 运营高利润运营高利润(2)

　　中核电力在5月份发布了招股说明书，发行人民币普通股(A股)，招股说明书明确中核电力本次A股发行，募集资金主要运用于核电项目建设。具体是福建福清核电工程(一期、二期)，预计投资490.68亿元；浙江三门核电一期工程，预计投资408.26亿元；海南昌江核电工程，预计投资213.46亿元；田湾核电站3、4号机组工程，预计投资406.59亿元，补充流动资金70.5亿元。初步设计概算建成价总计1518.99亿元，使用募集资金162.51亿元。

　　中国核建电力，5月份公开募集52500万股，总计18亿元，主要用于核工业工程建设。

　　在募资方面，对比中核电力IPO拟发行约36.5亿股募资162亿元，可推测，中广核电力募资金额或多、规模更大。之前有消息称，中广核电力曾在2012年表示，IPO募资所得将用于五个项目，总计需要投资1735亿元(约合280亿美元)。不过，后续另有报道称，该公司IPO将募资约20亿美元(约156亿港元)资金。

　　截至2013年12月31日，纳入上市平台的中广核电力的资产为：已投运核电机组8台，装机容量833万千瓦；在建核电机组12台，装机容量1314万千瓦。 由于中广核电力还没有发布招股说明书，具体的募集资金数额还不明确。

　　不过，中广核电力发布的发行上市计划表示：发行比例和融资规模视发行时的资本市场环境和经审计财务状况及经营成果而定，募集的资金主要用于向中广核集团收购已建成或将近建成的核电项目，作为资本金投入核电建设，支持核电技术相关研发，积极寻找优质海外目标，拓展海外市场，偿还债务以及补充流动资金等。

　　据《企业观察报》记者了解，在积极寻找优质海外项目方面，中广核和中核已经同意与法国电力集团合作，向英国一个耗资160亿英镑(约1600亿元人民币)的核电站提供资金支持，以此获得在英参与核电站建设等的机会。

　　有业内人士认为，随着核电建设规模的扩大，巨大的投资需求与企业有限资金之间所形成的矛盾会逐渐突出，而上市无疑是解决资金问题的最佳途径。相对借钱还债的高昂成本，上市融资则廉价得多，这也正是核电央企们共同布局资本市场的初衷。

　　“高利润”背后的高负债风险

　　核实几大核电集团的上市财务报表，会发现几家核电央企的负债水平都较高，中国核建电力在2011年的资产负债率(合并报表)水平高达89.28%，2012年和2013年虽有逐步略微的下降，仍高居88.23%和87.29%的水平。中核电力2013年、2012年、2011年资产负债率(合并)分别为78.12%、78、91%、81.86%。

　　截至2013年12月31日，中核电力2013年的资产负债率、流动比率和速动比率分别为78.12%、0.96及0.45，负债率偏高，反映偿债能力的流动比率和速动比率都偏低。

　　而目前，这些背负高额债务的核电企业们要进行一轮爆发式增长，机遇和风险将并存。

　　从成本上涨的风险来看，随着外部经济形势的发展，核电运营成本也不断提高，如燃料成本、人力成本、材料及备品备件成本等持续攀升，其中燃料成本是营业成本的重要组成部分，其价格波动将影响公司的运行成本，进而影响公司经营业绩。据中核电力上市资料公布显示，2013年、2012年及2011年，公司的燃料成本为26.225433亿元、25.124803亿元及20.437315亿元，占营业成本比重分别为17.38%、17.15%及16.68%，从数据来看比重日增。

　　从银行负债风险来看，由于核电项目建设需要，各核电公司从金融机构借入大量借款，截至2013年12月31日，中国核电全部银行借款为1293.802723亿元。2013年、2012年及2011年，公司费用化的利息支出分别为24.671903亿元、25.637149亿元及22.580930亿元，占息税折旧摊销前利润的比重达19.15%、21.25%及19.32%；资本化利息的支出分别为40.181466亿元、32.110051亿元及22.911659亿元。

　　从政策调整风险来看，核电工程建设业务受国家国防预算和产业政策影响较大，与经济周期相关性较小。从核电工程建设行业来看，核电工程建设具有建设周期长、工程建设难度大、质量保证体系严格、技术集成度高、专业化程度深等特点，受较多不确定因素影响，可能导致工期延迟等施工成本上升。

　　从海外业务拓展风险来看，中核电力声称公司正积极拓展亚洲和非洲地区的海外业务，2011年、2012年和2013年，公司的海外业务实现收入分别为12.322582亿元、13.179287 亿元和18.767256亿元，占主营业务收入的比例分别为4.99%、4.43%和5.02%。海外业务受国际政治环境、所在国经济增长情况、双边外交关系等多因素的影响。目前中核电力国际工程承包主要分布在巴基斯坦、新加坡、东帝汶和格鲁吉亚等国家和地区。各国文化习俗、政治制度和形式、经济发展水平和经济政策、自然环境、外交政策等方面存在巨大差异，对公司海外业务发展造成一定难度。

　　从核电运营成本管理风险来看，核电工程建设前期需要投入大量资金用于工程物资采购、项目启动等，随着公司业务规模迅速增长，资金需求量不断增加，实际业务中，一旦不能及时得到工程预付款、进度结算款等款项，就会使资金周转制约而影响业务开拓。

　　随着公司规模扩大，公司债务规模不断增加，中国核电的债务可能进一步扩大，若公司资产变现能力下降或融资能力受限，不能及时取得业主支付或不能通过外部融资及时取得流动性支持，将会降低公司债务清偿能力，增加公司偿债风险。

　　“核电巨头需要资金是肯定的，但它是否需要通过上市来融资，是否对资本市场的投资者有利就不一定了。”一位核电行业分析师对记者这样表示。

　　业内专家认为，原本就不乏融资渠道的央企，在分羹资本市场的廉价资源后，更应该考虑如何与投资者分享利益，如何让股价反映实体经济效益这些问题。他以同样是能源行业的央企中石油为例，该股发行时每股16.7元，最高涨至近50元，至今已跌至7元多，令不少投资者蒙受巨大损失。

　　可见，核电企业运营高利润，无疑对投资者充满诱惑。可是，核电股背后的投资风险一样不容忽视。