经济继续衰退 二季度恐难迎来真正的“股市时间”(2)

　　通胀反复 业绩下行 外围格局

　　回到A股市场，货币政策放松趋于谨慎使得流动性或难超预期，同时二季度经济见底的不确定性较大，因此估值空间难以向上打开；另一方面，经济底确实渐行渐近，货币趋松已是大趋势，宏观环境较去年底有所改善。在此背景下，二季度市场难有系统性行情，弱平衡或是大概率事件。尽管目前经济和政策看似波澜不惊，但仍需要提防通胀、业绩、外围等方面的变数给市场带来的影响和冲击。

　　首先，通胀上行压力不容忽视。3月CPI同比上涨3.6%，增速超出市场预期。从大多数机构的观点来看，当期食品价格最大推动因素蔬菜属短周期品种，受到春季偏冷天气的影响，存在一定短期扰动，加上4月以来高频的农产品批发价格出现回落，因此3月波动并不会改变通胀短中期下行的趋势。不过，3月食品价格历史上环比通常为负，今年却为正，“反季节上升”表明通胀压力依然存在；与此同时，PPI连续第三个月环比上涨，并且涨幅放大，表明油价上涨压力开始累积。另外，去年被抑制的一些非食品调价需求(尤其是居民必需品)将逐步释放，劳动力成本也在继续显著上升，国际油价也正在成为国内通胀水平的不可控因素，极端天气、地缘政治等隐藏风险难以排除。值得一提的是，4、5月CPI翘尾因素分别为1.82%和1.74%，仅次于3月的1.96%和2月的1.75%，也将对CPI同比增速带来压力。一旦通胀反复，货币宽松空间还将继续受到压缩，市场可能遭遇流动性约束和经济下行的“双杀”。

　　其次，提防业绩下调风险。据wind资讯统计，截至4月10日，剔除金融类股票之后的全部A股2011年四季度单季同比下降22.14%，盈利下滑明显。鉴于经济目前仍处下行通道，2012年一季度上市公司业绩下滑幅度或将加大，盈利下调风险也将在4月伴随一季报的披露进一步释放，特别是中小板创业板很可能成为业绩“雷区”。进一步来看，一季度通常为工业企业生产淡季，二季度进入开工旺季，企业盈利占到全年的三成左右，市场对于盈利的关注度也将迅速提升。如果二季度下游需求以及企业盈利“旺季不旺”，则将对市场构成较大的杀伤。而从目前的投资、出口乃至政策走向来看，二季度总需求难以得到大幅拉动，补库存在没有需求支撑的情况下难以持续，企业盈利继续下滑是大概率事件。

　　另外，海外环境暂难给力。去年年末欧债危机的冲击导致全球风险偏好处于低位，今年一季度恐慌情绪得到平复，风险资产整体上涨，不过目前海外风险溢价已经回归常态，风险偏好回落难以对A股带来正面影响。与此同时，海外复苏的基础可能并不牢固，即便是经济复苏势头良好的美国日前公布的房地产数据依然低迷，而如果油价继续高企，则将对欧美经济增长带来拖累和冲击，也将降低QE3推出的概率。另外，美元指数与A股走势向来存在较为明显的负相关关系，由于美国经济好于欧元区，美元易升难跌，二季度可能维持强势震荡，也不利于A股流动性的提升和指数的反弹。