“人心思涨”点燃做多情绪 传言并非空穴来风(2)

　　投资时钟或从“衰退”指向“复苏”

　　根据美林投资时钟对经济周期四个阶段的划分：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞涨阶段。众所周知，在衰退阶段，债牛股弱；在复苏阶段，股牛债弱，究竟目前的“衰退”阶段会否因政策方面的刺激而提前走出呢？

　　当然，我们无法期待诸如2008年四万亿之类的超大规模财政刺激，且财政及货币政策层面的放松力度肯定也不及当年的力度；但有一点需要指出的是，在2012年一季度GDP刚刚回落至8.1%的水平之时，政策的实质性放松就悄然开启。换言之，政策预调的时间点要远远早于2008年底。因而，从某种程度上看，即便我们不能期待政策放松能带动经济出现V型反转，但此前经济底不断后延的论调恐怕也需要修正了。按照经济周期的运行规律来看，在政策预调及时出现之后，即便考虑经济下行所特有的惯性，二季度都将是经济底出现的最佳时机。结合美林投资时钟来看，虽然经济周期的衰退阶段还未正式过去，但市场总是跟着预期而动，至少从预期层面来看，经济已酝酿着从衰退阶段向复苏阶段过渡。从大类资产配置的角度来看，目前股票类风险资产的吸引力正逐步在提升。另外，从股债联动的时间周期来看，债市走牛往往领先于股市走牛半年左右的时间；从去年9、10月份债市走牛算起，目前正好也迎来了债股转换的时间窗口。

　　结合当前的市场环境来看，无论上述两则传闻何时能证实，政策层面的放松都已成市场共识，其对经济方面的托底效应也逐步在显现，因而此前的经济下行叠加政策中性的逻辑组合也面临修正。回顾本轮政策放松的初始阶段，自去年四季度央行首度下调存准率以来，政策层面的放松便屡次后延，应该说，市场预期始终在反复波动，并未形成一致预期。在政策放松迹象初步出现之时，市场数度出现200点左右的反弹，最终都因放松时点及力度均不及预期而草草收场。本轮2132点以来的反弹，同样是基于政策放松的预期，虽然在幅度上打破了200点魔咒的限制，但一度也令放松力度不及预期而重回跌势；而如今峰回路转，政策实质性放松的窗口已然启动，在此情形下，所谓的中级反弹意味只会更浓。

　　紧盯政策 左侧买入

　　鉴于经济下行+政策中性的逻辑组合不得不修正，适时搭建新的逻辑框架正当时。从目前的情形来看，尽管政策的实质性放松还停留于预期层面，但这一预期的可行性及可信性都经得起一定程度的推敲，接下来经济见底叠加政策实质性放松大概率将成为市场的主要逻辑组合，即市场将缓慢回升。策略层面，当前或许是左侧买入的最好时机。虽说是左侧机会，主要是因为预期还待验证，但此“左侧”的风险已极小，毕竟在这一逻辑框架下，市场出现系统性大跌的风险已极小。

　　至于“左侧”交易的品种，现阶段与“政策刺激”沾边的板块无疑将受益最多。具体而言，与基建投资相关的工程机械、水泥等板块将迎来一波中期反弹的机会；而从基本面来看，机械及水泥板块在政策可能刺激的情形下，可能率先探明底部；加上这两大板块超跌较为严重，估值严重偏低，因而短期的反弹幅度或更大。与此同时，受益金融创新的相关概念股以及底部先知的券商股也会是较好的投资标的。

　　此外，根据历次底部反弹的板块表现来看，长线布局早周期类股票也正当时。在今年一二季度经济底可能出现的假设之下，地产、汽车、金融等早周期行业正逐步开始显现配置价值。而从近日二级市场的表现来看，在上下两难的盘局之中，地产及券商股不跌反涨，早就引发了种种“猜测”，并成为资金恋战不已的信心所在。接下来，在政策预期渐趋明朗之际，布局这类品种无疑将坐享“幻想”变“现实”之成。记者 魏静