私募债扩容速度放缓 券商风控压力增加(2)

　　据了解，虽然监管部门对中小企业私募债设立的门槛较低，但对风险控制一直谨慎，希望中小企业不要“裸发”，而是有一些增信措施。近日，监管部门还召开了由50多家证券公司参加的业务培训会，再度强调中小企业私募债的违约风险。不过，随着市场竞争加剧，已有私募债出现销售困难。“个别券商比较激进，上了一些资质不太好的项目。”市场人士透露，有的项目在备案前询价时，甚至被机构投资者抱怨，认为券商“都没有好好挑一下”，与首批销售火爆形成反差。

　　启元财富产品经理范曜宇说，中小企业私募债作为一项新业务，可以成为证券公司的业务增长点，但短期增长效用有限，主要是受制于其发行规模以及对可发债企业所处行业的严格限制。

　　差异化竞争 部分券商意在“借鸡生蛋”

　　随着第二批18家券商获得私募债承销资格，市场竞争更加激烈。一些券商相关负责人认为，依靠传统业务改变目前的竞争格局比较难，新业务是突破点。这也是一些中小券商承销发行放量的原因。

　　中国证券报记者采访发现，一些在IPO业务上有传统优势的券商，更愿意选择优质中小企业，门槛定得较高。数据显示，平安证券发行的4家中小企业私募债备案金额不等，低的为0.28亿元，高的达2.5亿元。“我们在选择企业时，主要看其资质以及偿付能力。”刘春玲说，他们对企业的募集资金金额没有太多要求，在选择项目时主要从把控企业风险角度出发，部门高度重视中小企业私募债的尽职调查，并设置专职人员审核私募债。

　　杨鹏程透露，由于不同行业差别很大，对私募债的立项标准没法用统一的财务数据来定，因此更多参照了信用评级。他们的立项标准是信用评级能达到A+，融资规模则单笔在5000万元以上。之所以要求较高，也是此类中小企业融资渠道较多，即使以后流动性出现一些困难，还有其他融资渠道可以填补。此外，这些中小企业后续进入资本市场的计划也是重点考虑因素。因为国信证券在私募债人员配备上有限，所以定位是往中高端方向走。

　　相比之下，小券商更希望借这项新业务在IPO上实现突破。“我们只能量力而为，目前储备的项目只有两三家。”天风证券副总裁徐浪说，相比券商投入的人力成本，中小企业私募债不怎么赚钱，但从战略层面公司高度重视，并配置了专业队伍，希望通过承销私募债与一些中小企业发生联系，通过3到5年，将这些发债的企业送上IPO道路。

　　“我们只能进行差异化竞争。”徐浪说，大券商有品牌有队伍，而小券商做一单业务都难。一些成熟的马上能IPO的企业往往选择大型券商，过一两年进入IPO状态的企业则被中型券商拿走，小券商能争取到的，只有那些需要三年甚至更长时间才可能上市的项目。

　　一些中小券商还充分利用区域优势突围，他们承销的项目基本都是证券公司所在地的中小企业。对此，刘春玲认为，今后券商竞争的格局将多元化。一些小券商做本地项目时，相比综合性的全国券商，无论是在当地的人脉优势还是对小企业的了解程度，可能更具优势。而综合性券商的综合实力以及品牌比较强，服务范围会面向全国比较优质的中小企业。杨鹏程也认为，随着参与的券商增多，很有可能出现价格战的局面。有的券商或许会提高标准、走相对高端的路线，有的区域性明显的券商可能会在当地深耕，各有各的特色，将来是一个分层次的竞争格局。