经济供求估值量能 2000点失守折射四重压力(2)

　　估值仍存在结构性泡沫

　　A股整体估值处于历史底部不假，但这种数据更多是建立在大市值的银行、石油石化上市公司估值处于绝对低位的基础之上，对动辄30倍左右的中小市值品种而言，其估值的泡沫不应掩盖在整体估值水平较低的平均数之下。

　　根据wind统计，目前沪深300成分股整体市盈率(TTM法，下同)为9.20倍，上证综指市盈率为10.97倍，与之相对应的是，中小板整体估值水平为22.81倍，而创业板整体估值水平为28.26倍。可见，即便是在创业板指数逼近历史低点的情况下，其估值水平仍然高高在上。而这种估值的高企显然需要通过业绩的高速增长来消化，问题是，中小市值股票在2012年能够实现高成长的可能性有多大？根据统计，三季度创业板股票业绩同比负增长为5.55%，而沪深300则同比增长1.87%，创业板公司在业绩上毫无优势可言。而考虑到券商分析师给予中小板和创业板上市公司的盈利预期仍然较高，而对周期性上市公司盈利持续调低，可以认为，在权重蓝筹股估值水平基本能够反映其盈利下降的情况下，中小市值上市公司仍未真正经受“估值杀”。更不必说横向来看，A股中创业板上市公司估值较港股以及美国纳斯达克市场的显著溢价，而在美股中，纳斯达克指数估值是要低于标普500指数的。

　　可见，尽管A股整体估值水平已与国际接轨，甚至低于成熟市场，但据此判断A股估值泡沫已排尽确实存在以偏概全之嫌。由于场外资金入场意愿不强，低估值的蓝筹股或许缺乏股价涨升的推动力，但其下行空间已经十分有限；而对部分估值水平较高的中小市值品种而言，一旦未来场内资金出现恐慌性抛盘，那么中小市值股票将经受最为惨烈的杀跌以实现价值的回归，其中业绩增长相对稳定的品种或难逃“错杀”。

　　A股面临“被边缘化”风险

　　近期A股成交量始终维持在地量水平，沪市单日成交金额已连续10个交易日维持在400亿元下方，地量频现的背后却是地价的迟迟未现。或许相较于2008年上半年最低200多亿元的成交金额，不足400亿元的成交额并未显示出A股所遭受的“冷遇”，但考虑到2008年10月时A股总流通市值仅为36882亿元，而当前则为156111亿元，四年中A股流通市值增长了逾3倍；2008年10月M1存量为157194亿元，而2012年10月M1存量为293312亿元，在A股流通市值增长了超过3倍、存量货币接近翻番的情况下，沪市单日成交金额却仍维持在400亿元下方，A股被资金“边缘化”的趋势十分明显。

　　张忆东认为，当前A股市场最怕的不是短期的涨跌，而是在社会存量财富再配置中被边缘化，这才是中国A股未来面临的最大风险。从资本市场最重要的融资功能来看，近年来中国整个金融体系的发展战略在于提高直接融资比例，债券市场获得了空前发展，同时由于银行表外业务的兴起，影子银行信托业发展异军突起，而A股在全社会中的融资比例则在不断下移。

　　分析人士认为，A股如果想避免“被边缘化”，需要在制度改革上取得更大的突破，重融资、轻回报的市场结构亟待改善，只要未来资本市场具备了产业资本并购的普遍性意义、蓝筹股提供给投资者稳定的投资回报，作为目前信息披露机制最为完善、相较于其他资本市场更为规范和易于管理的资本市场，A股才有条件避免“被边缘化”。

　　对一般投资者而言，在当前位置不妨看淡2000点指数的得失，从更深层级来反思自身的投资理念，是否这个市场真的缺乏理性，还是我们自身的非理性将A股变成了“博弈市”？只有当投资者真正开始相信并挖掘价值、摒弃垃圾时，A股中的真金白银才会熠熠发光。若总是“好了伤疤忘了疼”，在一轮又一轮题材和概念的炒作中消耗资金，A股或就真的到了“不破不立”的时候。 记者 曹阳