千亿项目引牛散调研 中环股份颠覆性光伏电价待实证(4)

　　千亿元投资从哪儿来

　　在度电成本之外，外界对于中环股份雄心勃勃计划的疑虑还有很多。

　　在上述为期两天的调研行程中，中国证券报记者实地看到，累积投资将达43亿元的呼和浩特单晶硅片项目已建成一期二期，数百台硅片生产设备已全面投产，三期工程也已开工，数名工人正挥汗如雨地进行平整地基和打桩。在电站建设方面，按照公司计划，到今年年底，将有100兆瓦项目建成并网发电。

　　但100兆瓦显然距离与7.5吉瓦(相当于7500兆瓦)的目标还相距甚远。调研中同行的一位资深券商研究员认为，按照公司及市场此前普遍预期，7.5吉瓦项目将在5年内全面建成，但从目前推进的进度来看，要如期实现这一目标可能存在不小难度。他同时指出，体现公司技术优势的CFZ硅片及C7低倍聚光系统，截至目前还未完全实现量产及国产化，意味着从实验室到商业化推广过程中还存在着不确定性。

　　不过，在不少投资者看来，项目进度慢的问题远不如“钱从哪儿来”的问题更值得关注。

　　在宣布启动7.5GW电站建设计划之后，去年中环股份又在四川签下了规模达3吉瓦的电站建设协议。如果按照行业平均每吉瓦需一百亿元投资的水平测算，这总量已超过10吉瓦的电站项目最终可能要耗费超过千亿元的资金。对于一家年营收仅为数十亿元，总资产仅为100多亿元的地方国企来说，如此庞大的资金绝对是个天文数字。

　　对此，中环股份董秘安艳清对中国证券报记者表示，公司将采用分阶段建设，滚动式的投入，逐步完成电站项目投资。对于外界关心的融资渠道问题，公司除利用银行贷款以及A股市场通过定增股票融资外，还将适时利用与Sunpower等公司的合作关系，开拓海外融资渠道。

　　自2009年转型进入光伏行业之后，中环股份先后两次获准定增募资近50亿元，还发行了6亿元公司债。除此之外，公司今年6月还通过子公司斥资5亿元打造融资租赁平台，意图撬动50亿元的融资需求。这意味着目前公司的融资渠道尚属畅通。但值得一提的是，公司2012年定增的近20亿元中大部分由大股东中环集团埋单，而今年4月刚获准发行的30亿元定增方案目前仍在寻找接盘方。

　　但一位财务专家指出，即便融资一路畅通，但相对于上千亿元规模的资金需求而言仍可能是杯水车薪。如果投资者对公司定增项目前景产生顾虑，那今后公司定增募资最终埋单的仍可能只有大股东。而若取道银行贷款，则需要公司拥有至少20%的自有资金储备，且近两年银行抬高了对光伏行业贷款的门槛，这条通道或许不会畅通。

　　王海生也认为，建光伏电站是“有钱人的游戏”，且投资回报收益水平有下降趋势，即使有一定资金实力的企业也开始出手谨慎，此番中环股份如此大手笔的电站计划，融资问题是否能够超脱于同行，颇值得商榷。