中富债违约背后：新旧股东衔接失误

　　继*ST云网、*ST天威公司债券之后，近日*ST中富宣布债务出现实质性违约，这也成为年内第三只违约的公司债。作为百事可乐和可口可乐在中国主要饮料瓶供应商之一，*ST中富的债务违约引起各方关注。《每日经济新闻》记者通过实地调查，揭开了*ST中富债违约的背后原因。公司长期经营困难，与入股近8年的国际私募基金CVC管理不善也有密切关系。

　　凭借与饮料巨头的长期合作，珠海中富实业股份有限公司(以下称*ST中富；000659，SZ)成为饮料塑料包装行业最大的企业之一。然而，就连公司高管也没有想到，公司债券会成为“年内第三只违约债券”。

　　5月28日，*ST中富披露，2012年公司债券(第一期)本期本金将无法于原定兑付日5月28日按期全额支付，仅能支付利息和35%本金，资金偿还缺口3.8亿元，债券发生实质违约。

　　近日，《每日经济新闻》记者调查发现，*ST中富陷入困境，与入股公司近8年的国际私募基金CVC(以下简称CVC)有莫大的关系。

　　*ST中富一位内部人士坦言，由于CVC注重投资，实业管理经验欠缺，在碳酸饮料行业增速放缓之下，精细化管理和稳定管理团队的缺失，使得公司经营陷入困境，而新任大股东组建的管理层上任两个月就遭遇债务到期，仓促应对导致出现债务违约等问题。

　　违约导火索

　　新旧股东未衔接好

　　在连续发布多份债券可能违约公告之后，5月28日，*ST中富正式宣布债务实质性违约，成为继*ST云网、*ST天威公司债券之后年内第三只违约公司债。

　　6月9日，新上任的公司董秘韩惠明对《每日经济新闻》记者表示，“这次债券违约真的是意外，我们从来没有想到过，之前一直在努力筹钱，按照此前筹钱计划是能够达到还款要求的，这真是一次黑天鹅事件。”

　　2012年5月，珠海中富发行公司债第一期“12中富01”，募资5.9亿元，债券存续期三年。前两年的债券利息都已顺利支付，但因珠海中富在2012、2013年连续两年亏损，债券自2014年6月30日起暂停交易。

　　珠海中富是百事可乐和可口可乐在中国主要的饮料瓶供应商之一。然而，就是这样一家在外界看来很有实力的企业，却发生债务违约的事情。

　　*ST中富前高管李明(化名)向记者透露，“这批债券是2012年公司替换银行贷款形成的，即替代以前的债务。之前的债务主要是在各地建设厂房新建生产线形成的。”

　　2012年，珠海中富出现上市以来的首次亏损，当年实现营收31.14亿元，同比下降13.78%，净利润亏损1.81亿元。“其实正常情况下，2012年公司还要发行第二期债券以偿还第一期债券，但时间没把握好，公司经营也陷入亏损，导致不符合发行第二期债券的条件。”李明表示。

　　实际上，珠海中富从创立以来多次易主，创始人黄乐夫家族在2007年将股份卖给了CVC持股的亚洲瓶业(香港)公司，实际控制人变为持股珠海中富29%的股权私募CVC。今年1月28日，CVC通过亚洲瓶业(香港)公司大幅减持股份，使得刘锦钟控股的深圳捷安德实业有限公司成为珠海中富第一大股东。这一变更成为*ST中富陷入困境的导火索。

　　*ST中富于2012年5月与交通银行等银团申请了3年期不超过20亿元贷款，以不低于53.5亿元的资产提供担保。根据协议规定，*ST中富应确保CVC资本维持实际控制人地位。但由于今年1月实际控制人发生变更，银团采取了不新增贷款，不释放抵押物和限制公司账面资金使用措施，这直接影响了公司的筹资。

　　“主要是公司新旧股东没有衔接好。”韩惠明表示，“如果CVC解决掉债务问题再走，或者早走让新股东入场，银行会照常放款，公司在银团抵押了近60亿元资产，有20亿元的银团贷款额度，当时只贷了7亿元左右，若银团放3亿元，什么事情都解决了。”

　　韩惠明进一步表示，由于新任大股东进入公司较晚，新董事会在今年3月底才成立，新管理层成立不到两个月就要应对第一笔债务，留下解决债务的时间太仓促了。

　　经营困难探因

　　CVC被指管理不善

　　上述*ST中富内部人士透露，近年公司经营陷入困境，与CVC的水土不服、管理层经验欠缺有关。

　　李明告诉记者，“正是因为当年公司创始股东黄乐夫有2007年这次转让，就注定了后面的又一次转让。CVC是一个PE，不是产业投资者，它迟早要走。CVC的进入主要是为了赚钱。”

　　据悉，CVC资本于2007年10月成为珠海中富实际掌舵人之后，珠海中富经营业绩始终处于低迷状态。“CVC是PE基金公司，尽管管理着亚洲这边几十亿美元的资产，但整个办公室就十来人，他们主要做投资，不会派人到企业管理实业。公司管理层全部是外聘的，这些外聘高管不会那么负责。”珠海中富一位要求匿名的管理层人士表示。

　　该管理层人士还表示，“这些管理层当时来公司都是拿着国外的护照和学历作为衡量其薪水含金量的标准，然而在实际管理中却出现水土不服，华而不实，有些高管连中文都说不好，可能懂技术和设备，却不懂市场。”

　　资料显示，在CVC入主珠海中富8年中，至少更换了4任董事长，包括管文浩、陈斌、Gary　John　Guernier　和陈志俊。

　　由于公司股东的两次大变动和管理层的频繁更换，在碳酸饮料行业增速放缓之下，这给珠海中富的经营带来了一定影响。“竞争对手紫江企业的股东和管理层团队相对稳定，家族民营企业机制比较灵活，对市场反应速度较快，上面一拍板，下面就做了。”李明表示。

　　上述珠海中富匿名的管理层人士表示，“在行业不景气之下，市场就那么大，中富原来管理层不上心，别人就把单子抢走了。”

　　中债资信在研报中也指出，饮料包装行业的技术壁垒和资金壁垒相对不高，精细化管理和稳定的管理团队是企业能够稳定持续经营的核心竞争力。近年，珠海中富管理层变动频繁，管理持续性较差，在行业竞争日益加剧的背景下，公司经营状况持续弱化。

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　　*ST中富债违约大事记

　　◎2012年5月28日

　　发行3年期公司债“12中富01”，募资5.9亿元

　　◎2014年6月30日

　　公司连续2年亏损，债券暂停交易

　　◎2015年4月30日

　　审计机构出具“无法表示意见”报告，银行限贷

　　◎5月12日

　　公司首次发布债券风险提示

　　◎5月16~21日

　　公司连续发布债券偿付风险提示

　　◎5月22日

　　公司发布债券无法足额偿付风险提示

　　◎5月28日

　　公司宣布“12中富01”债务违约

　　◎5月30日

　　董事会决议拟以持有的33万平方米土地和10.2万平方米地上建筑物为偿债作担保

　　◎6月12日

　　公司将召开“12中富01”2015年第一次债券持有人会议

　　《《《

　　董秘专访

　　*ST中富董秘接受每日经济新闻记者专访：公司只需几亿就可挺过去

　　◎每经记者 胡飞军