发改委拟设“适度监管” 正视PE行业利益冲突(3)

　　3.组合投资撤资时间安排

　　基金管理机构在确定组合投资撤资安排时一般会同时撤资，确定撤资时间主要考虑最初投资的基金或者快到期的基金，可是其他的基金如果继续持有收益会更高。缓解方法：(1)披露撤资及其条件、理由;(2)赋予基金管理机构延长基金期限的能力。

　　4.同一基金管理机构管理的基金之间发生交易

　　基金退出投资时，通常基金会把其在被投资公司中的权益卖给第三方，但如果它看好被投资公司成长潜力，可能也会卖给同一管理机构管理的其他基金。此时基金管理机构需要顾及双方利益，从而产生利益冲突。缓解方式：交易前向双方投资者咨询委员会信息披露。

　　5.投资者转让投资

　　投资者有时会想在二级市场出售其在基金中的投资，但买家可能是被投资公司的竞争对手。缓解方法：(1)投资者转让投资需向公司披露;(2)事先约定，如果基金管理机构有正当理由认为转让不合适，可以禁止。

　　五、“中国式”利益冲突及其处理原则

　　近些年，PE行业在我国风生水起，但实践过程中所暴露出的利益冲突也令人触目惊心。例如，某些私募股权基金往往能够非常精准地把握介入时点、获得投资机会，引发“PE腐败”的质疑;政府引导基金基于地方发展或政绩考虑，设定过多诸如投资阶段(如早期项目比例)、投资区域(如本地项目要求)限制，导致与其他投资者的矛盾;全球性管理机构分别设有人民币基金和美元基金，对两方投资者在分配项目资源和收益中存在冲突;证券公司努力打造“全产业链”，旗下的股权投资机构近水楼台，屡获暴利，等等。

　　虽然上述现象具有较浓重的中国式或阶段性特色，但其所映射出的利益冲突并无实质差异。因此，要解决这些冲突，上述IOSCO最终报告提出的原则同样值得借鉴，最关键的即是“基金投资者利益优先原则”：私募股权基金有着各种利益相关人，但其对基金投资者的义务是首要的，应以基金投资者利益最大化为原则来处理利益冲突。围绕这一中心，基金管理机构应当：以书面形式确立解决利益冲突的具体程序、方法;经常检讨审查利益冲突解决方法，确保其一直有效;利益冲突解决方法应无差别地适用于全体投资者;当有多种冲突解决方法时，应权衡每种方法的成本收益，若多种方法成本收益差不多，应选择透明度最高的方法;建立与投资者的协商机制，特别是“投资者咨询委员会”;应披露投资者咨询机构的决定;要确保信息披露清楚、完整、公平，不产生误导。

　　郭雳/文(作者系北京大学法学院副教授)