流动性管理陷两难 回笼压力倒逼央行加息

   １１月３０日在央行公开市场操作中，１年期央票发行量创纪录地降至１０亿元的历史新低。

　　正当央行多管齐下大力气回笼流动性的时候，作为货币回笼的常规工具，公开市场操作中却接连受阻，只能“小步慢跑”。

　　专家认为，年内流动性回笼仍然面临很大的挑战。在“储蓄搬家”的影响下，准备金率的提高对于流动性的回笼作用将受限。后期货币政策中，除了准备金率这一数量型政策工具，很有可能在年内再次动用价格性工具，从而解决公开市场货币回笼的尴尬。

　　央票发行连连缩量　公开市场回笼受阻

　　１１月１６日，各家金融机构上缴存款准备金率的当天，１年期央票发行量从此前一期的３２０亿元锐减至１００亿元，之后一周更是降至２０亿元。

　　相隔不足两周，央行在２９日再次要求金融机构上缴存款保证金，１年期央票发行量再次缩减至１０亿元的历史新低。

　　不仅是１年期央票地量发行，央行已连续两周暂停了公开市场正回购操作，并且所有品种央票都大幅缩量。上周３月期、３年期央票的发行量也只有３０亿元和１０亿元。

　　正当央行多管齐下，以“组合拳”回收流动性的同时，公开市场这一货币回笼工具却几乎丧失了流动性管理的能力。１１月１５日以来的两周，央行在公开市场一改之前持续净回笼态势，连续两周净投放资金，两周分别净投放资金７４０亿元和５４０亿元。

　　公开市场回笼受阻主要是因为市场需求偏弱，强烈的加息预期使得央票二级市场利率连续大幅攀升，一、二级市场利率大幅倒挂。

　　之前一直参与央票申购的上海某商业银行交易员对记者表示：“央票一级市场根本就没什么需求，买回来就亏。一、二级市场差太多了。”

　　来自上海国利货币经纪公司的数据显示，１１月３０日，二级市场中３月期央票成交利率在３．１０％，３年期央票成交利率在３．７１％，均大大超出一级市场水平。