流动性管理陷两难 回笼压力倒逼央行加息(3)

　　数量、价格工具各有隐忧　回笼压力倒逼央行加息

　　在连续上调存款准备金率之后，市场对于再次动用存款准备金率有较强预期，但从公开市场政策面传递的信号来看，央行有意维持价格稳定。

　　在流动性回笼压力下，是选择“一步到位”提高发行利率还是“小步慢跑”逐渐加大公开市场操作力度，各有利弊。

　　国信证券固定收益分析师李怀定认为，如果采取“一步到位”式的发行利率上调方式，可以暂时使得一、二级央票利差持平，并为央行争取一个政策效果观察期，但央行发行利率的巨幅上行可能会加剧市场的恐慌和市场关于１年期基准利率上调的预期；若采用“小步慢跑”式的发行利率上调方式，又可能落入央票利率上调预期自我强化与实现的循环。

　　李怀定表示，目前二级市场１年期央票和１年定存的利差已经高达３０个基点，而根据历史经验，在加息周期中当央票利率大幅超过１年定存利率后，央行加息的可能性很大。从修正央票发行利率的倒挂程度、恢复公开市场操作回笼能力角度看，加息的力度有可能超出２５个基点。

　　兴业银行经济学家鲁政委认为，央票集体地量发行将倒逼央行加息。年内外汇占款、财政存款等流动性外流暗道导致货币达标压力依然巨大，公开市场操作的失灵无法容忍，在ＣＰＩ可能继续走高的影响下，预计在１１月份宏观数据公布前后，加息预期将继续增强。（沈而默）