经济运行：在政策引导中自我修复(2)

　　数据显示，11月份我国新增信贷达到5640亿元，人民币贷款余额47.43万亿元，同比增长19.8%。截至11月末，2010年新增信贷额达到7.44万亿元，为年初监管目标7.5万亿元的99.24%。

　　根据最新统计数字，11月份M1余额25.94万亿元，同比增长22.1%，增幅较1月份降低了近18个百分点。那么，随着货币供应增速的持续下降，CPI是否也会如期回落?

　　对此，多数观点认为，国内货币政策走向是作为未来物价趋势的决定性因素之一，随着近期央行、银监会推出的各种紧缩流动性措施，信贷扩张引发的流动性膨胀和物价上涨将会得到显著抵制。有专家预测，未来不会出现恶性通货膨胀，2011年整体物价水平将不会高于5%。

　　信贷结构或逐步回归常态客观地讲，如果贷款需求和供给不出现大的衰减，要使信贷增速在余下的一个月之内迅速下滑，并由此实现先前预定7.5万亿元信贷目标，可能性较小。

　　截至11月末，M2余额已经达到71.03万亿元，相比2009年末的61.02万亿元增长16.40%，若按年初监管层的目标同比增长17%来看，12月份的M2增量不超过4000亿元。而近10年间的数据表明，除2007年外，其余年份12月份比11月份增加的M2量均高于这一数据，且自2008年以来更超过了1.5万亿元。

　　而尽管今年自10月份以来，央行就已采取了三次调高存款准备金率总计150BP，以及加息25BP的操作，但2009年大规模投放积累的庞大基数，以及信贷增速迄今仍有增无减的势头，与2007年信贷基数较小、增速相对较低的情况恰恰相反。

　　不仅如此，受总量超出监管层预期的影响，业内人士预测，2011年关于信贷的监管措施或将更加严厉———尤其是在第一、第二季度商业银行以“早放贷，早受益”的原则大规模放贷的时期。而伴随这种预期，为规避更为紧缩的信贷政策风险，企业可能将部分明年提取的贷款尽可能在2010年末提取，并由此推高第四季度新增信贷规模。

　　不过，即便将货币供应控制在全年17%的增速之内难度较大，业内专家仍然认为，存款准备金率的上调是目前回收流动性的最好方式。据陈振锋分析，此次0.5个百分点的准备金率上调，将回笼资金约3500亿元，按货币乘数4.32(2010年第三季度末的水平)计算，理论上将能使货币供应量扩张减少1.5万亿元左右。

　　而由于存款准备金率的调整对经济体的影响相对温和，就商业银行而言，如果不考虑议价能力提升的因素，每调高0.5个百分点，对2011年银行全年利润的影响将不到1%。更重要的是，随着调控政策效应的逐步显现，新增信贷的结构也将逐步向常态回归。

　　相对于货币政策的调整，信贷结构的变化往往滞后一段时间。这使得2008年第4季度为应对金融危机而实施的适度宽松货币政策，直到半年甚至9个月之后才真正传导至实体经济———自2009年7月份开始，新增中长期贷款的占比迅速攀升，占比平均值高达134.81%。

　　为抵制超大规模的信贷投放，自今年年初开始，政策面就以“灵活性”的基调对货币信贷进行调控，并于1月12日即进行了一次存款准备金率的上调。此后，2010年新增中长期贷款的占比则在波动中呈现逐步下降的趋势，到11月份这一比例已由2009年末的119.83%下降到了58.53%，未来这一比例或在50%的上方波动。

　　业内专家指出，通过信贷政策的调整，将逐步使经济体和市场形成自我判断政策动向的机制，并形成自我修复的能力。

　　李岚