持续投入 稳定增长

　　医药

　　10 家看好机构：银河证券、国泰君安、申银万国、爱建证券、招商证券、上海证券、长城证券、渤海证券、中投证券、齐鲁证券等

　　看好理由：业绩、基本药物目录、流感情况是三大关注点投资要点。

　　中国目前处在城镇化率提升、国家医改投入持续增加、居民就诊意愿加强的时期，从卫生费用构成变动趋势来看：未来3年内个人支出有望下降到40%以下，政府支出提升至20%。市场分布情况：基层单位在药品市场中占比约20%，非基层机构占比约80%。行业数据：根据发改委公布的最新1-7月数据情况是医药行业累计收入5117亿元，同比增长17.33%。高于全部制造业7个百分点，继续保持较高景气度。细分子行业：化学药品制造收入2711亿元，同比增长14.2%；中成药制造收入1121亿元，同比增长18.45%；生物、生化制品的制造收入480亿元，同比增长21.95%；医疗设备及器械制造收入2711亿元，同比增长20.57%。

　　A股半年报医药板块的基本情况是2009年上半年利润总额同比增长18.1%，净利润同比增长23.3%。其中化学制剂、中药、生物药、商业板块净利润增速同比均超过25%。

　　按照对行业新的增量等于政府投资的1倍计算的话，2010年的增量相当于2009年医药工业的3.8%。

　　发改委小幅调整基本药物最高零售价显示了国家定价支持，预示了后续各省招标价整体下降空间不大。1.云南白药5个产品、中新药业速效救心丸、金陵药业脉络宁注射液等疗效突出配方独特的中药独家品种价格维持。千金药业妇科千金片因按照糖衣代表品差比价定价、价格上调了6.5%。2.天士力和三九医药独家品种虽然小幅下调，但因这些产品零售价本来就没有到位，小幅下调最高零售价对其出厂价基本无影响。3.阿奇霉素、头孢曲松等普通化学药平均降幅30%，这些药品原属医保乙类，纳入基本药物报销比例将提高10%，其销售模式将由底价打包变为直接销售，挤压流通和终端环节利润空间，对出厂价影响不大，销量增长确定。4.大输液和中药注射剂降价幅度较大，对出厂价有压力。

　　机构的具体观点是：1.基本药物具体品种最终受益程度还待各省招标价、配备使用比例和报销比例，这3个不确定性因素还待12月份招标揭晓。基本药物零差率销售，差额补偿全部由各地财政支付，地方保护将不可避免，国家允许各省以省为单位对基本药物目录品种进行增补增配。基层医疗机构允许使用非基本药物。大众目前判断基本药物独家品种未来3年销量翻1—2倍和净利润率提升10%显然过于盲目乐观。

　　2.从卫生部9月30日发布的新农合报销药物目录意见来看，①县级新农合报销药物目录高达800—1200种药物，乡级也达到了300—500种，只有村级要求全部使用基本药物。②要求各省基本药物相对于非基本药物的报销差距保持在5%—10%。

　　3.大众对所有基本药物独家品种都乐观预期量增，而基本药物独家品种销量是否显著增长需要考量3个要素：产品排他性竞争力、企业营销竞争力、全民普及基本医保之后市场扩容的大小。某些品种本来就是低端市场的急救用药，基层百姓的潜在空白市场并不大。4.医药商业中长期集中度提升是必然趋势，但短期仍然分散。基本药物在各省招标同时确定生产企业和配送商，各省地方保护将导致各省配送商分散，并挑战基本药物生产企业的“全国一盘棋”的市场运作能力。

　　综合考虑最高零售价调整幅度、产品竞争力、营销竞争力、已有销售规模和销售收入占比等五大因素判断，基本药物独家品种各省采购价可以谨慎乐观，平均净利率有望提高3%。

　　个股方面普遍看好：云南白药、康美药业、天士力、千金药业、三九医药、中新药业、美罗药业等。