旺季来临 估值回升

　　煤炭

　　10 家看好机构：光大证券、中投证券、南京证券、中原证券、齐鲁证券、华泰证券、国金证券、中银国际、广发证券、长江证券等

　　看好理由：经过近二个月的股价调整，煤炭行业估值水平已经回落至相对偏低状态；四季度随着全球及中国经济企稳并回升和冬季取暖用煤，全球及中国煤炭需求可望稳步回升，国际和国内煤价在四季度可望维持稳中趋升的态势，中长期可望进一步上升；低估值和基本面向好预期驱动股价回升。

　　进入9月份以来随着冬季取暖用煤需求增加动力煤价格连续上涨，其中秦皇岛山西优混煤平仓价9月13日提价7元至582.50元/吨，9月19日提价17.50元至600元/吨，价格已经和年初1月3日的年内最高价持平。而在动力煤价上涨的同时，秦皇岛港煤炭库存却持续下跌，这表明当前价格能够被市场接受并且依然有一定的上涨空间。

　　四季度供求可望维持相对均衡的格局。虽然国内供给可能会有所回升，但进口将处于相对稳定甚至下降，而由于产业用煤需求增长和冬季取暖用煤需求，国内煤炭需求在四季度可能会出现超预期增加，因此，预期后期国内煤炭供求将维持相对均衡甚至出现供给偏紧的格局。

　　四季度国内煤价维持相对稳定。预期四季度国内煤炭供求将在相对高水平维持均衡格局。在国内外因素共同影响下，国内煤价将维持稳中趋升的态势。具体到各煤种，由于供求关系因素和国际煤价因素，将可能出现不同价格走势。

　　1-8月份原煤累计产量达187499万吨，累计增幅继续上升为9.72%，高于1-8月份的8.91%；2008年9-12月份月度平均产量为22372万吨，预计2009年9-12月原煤月度平均产量为2.6亿吨左右，同比增速为15%左右，预计2009年原煤全年产量为29.1亿吨左右，同比增长11%左右。

　　今年3月份以来澳大利亚煤炭价格连续上涨4个月，按照6.83的汇率计算，澳大利亚煤炭离岸价格跟秦皇岛山西优混煤平仓价之间的折价水平从3月份的-19.93%缩小到8月份的-7.74%。我们预测第4季度我国煤炭单月进口量将进一步萎缩，并进而将国内外煤炭价差扩大到某一相对稳定的水平，届时国内煤炭进口量也将止跌反弹。

　　1-8月份全社会累计用电量为23409亿千瓦时同比上涨0.36%，今年首次出现正增长，预计2009年9-12月平均社会用电量为3283亿千瓦时，环比6、7月份用电高峰出现回落，但是同比增速将高达20%左右，预计2009年全年社会累计用电量为36541亿千瓦时，相比2008年的34268亿千瓦时同比增长6.63%，这一数据虽然低于2009年原煤11%的预计增速，但是从月度数据来看，第4季度社会发电量预计增速(20%左右)将在今年首次超过同期原煤产量预计增速(15%左右)。

　　行业估值具有相对优势。目前行业加权平均TTM市盈率20.2倍，明显低于沪深200指数的25倍，全部上市公司的市盈率31倍，2010年行业估值水平已经回落到15倍左右。从目前煤炭行业估值水平看，考虑到后期煤价上涨、资产注入及内生增长潜力等因素，国内煤炭行业估值处于相对低估状态。

　　个股方面普遍看好：在股票选择上建议重点关注三类公司：一是未来6到12个月内存在资源储量和产量内在增长的公司；二是未来6到12个月内存在资产注入预期的公司。三是拥有大规模非煤资产且未来6到12个月内将景气上升的公司。看好有资源优势、未来有资源持续注入或者公司有持续获得能力、而且估值合理的行业龙头公司。重点关注西山煤电、中国神华、国投新集、大同煤业、开滦股份、国阳新能等。