两大核心变量决定市场运行

　　超配周期性行业须具四大要素

　　2010年上半年市场运行格局为：一季度冲高回落，二季度继续上行概率大。建议超配周期类行业：地产(二三线地产)、金融、钢铁、汽车(轿车)、化工(氨纶、PVC)、焦煤、IT硬件与设备。

　　2010年决定市场运行的两大核心变量分别是美元反转和中国的货币紧缩。资金来源分为两部分：一是国内银行的贷款，另一部分是国外的热钱流入。国信证券判断2010年1季度资金面将非常宽松，主要源自于信贷的规律性放开+人民币升值预期和套利交易下的热钱流入，2季度资金面仍将宽裕，但增加了不确定因素，从2010年3月份或4月份开始，热钱将不再是A股市场增量资金的主要来源；其次，政府可能采取的货币紧缩政策，但6月份之前概率不大，最早可能发生于2010年6月。

　　周期类行业的季节性效应将于1季度显现，而财政政策对资源品的挤出效应将促使周期类行业的催化剂因素2季度表现更佳。1季度：固定资产投资淡季将逐渐导致主要周期类行业价格出现滞涨或调整，这将与1季度资金面宽裕背景下的乐观情绪形成强烈反差，因为低于市场预期而出现调整。2季度：固定资产投资旺季，2010年第二季度私人投资迅速回升，而政府投资未及时退出，由此会形成刺激性政策维持及民间经济强劲复苏的暂时重叠，导致资源品价格挤出效应非常明显，即1-4月政府投资+私人投资对资源品的拉动作用集中在2季度显现。

　　四要素超配周期类行业，第一、周期类行业仍然是股市上升周期的配置首选；第二、保增长、调结构、促内需，更简单的总结就是：促进家电、汽车、房地产消费，控制中上游行业产能，降低对于出口的依赖程度；第三、相对估值低+产能利用率预期高+催化剂因素偏正面，这类周期类行业在需求增加的情况下产品价格上升的幅度更大；第四、行业配置的时机跟随行业的季节性。

　　2600-4000点为合理波动区间

　　一季度将是流动性最宽裕阶段

　　2010年A股会以震荡行情为主，从获得收益的角度看，趋势性机会变小， 波段性机会增大。市场在2009年估值恢复后，2010年将进入业绩实质增长的阶段，企业盈利的增长是驱动市场的关键因素，而2010的业绩增长和估值变动不足以推动市场整体的单边上涨。我们对2010年宏观经济的整体判断是稳增长、适度通胀。

　　从通常的经济周期与股市表现的对应关系看，这一阶段股市依然有较好的表现，收益大多数为正，市场形成单边向下的可能性很小。在假定2010年业绩增长18-25%，动态市盈率的合理波动区间为15-22倍的情况下，我们认为2010年A股市场的合理波动区间为2600-4000点，市场全年表现以震荡为主。

　　2010年的震荡主要受政策收紧、流动性变化和业绩增长的影响。信贷仍然会是2010年市场关注的一个重点，信贷投放的节奏和结构的变化都可能对市场产生影响。货币政策回归中性，M2、M1增速将在一季度出现回落。美元波动引发的热钱的流入流出。一季度将是2010年全年流动性最宽裕的阶段。业绩增长：担心出现锚定性预测偏差，增长低于预期。

　　2010年的固定资产投资增速仍然会较快，但结构会有较大变化，基建增速会下降，房地产、制造业会上升，服务业保持较快增长。房地产投资仍然是实体经济复苏的重要引擎。家庭部门杠杆化的提高、消费刺激政策和居民收入的增长是2009年消费增长较快的最重要的原因，但这些因素在2010年均会出现减弱。通过人力资本的提升来提高劳动力要素的报酬以及更趋公平的收入分配结构才是居民消费占比提升的驱动因素。出口方面，随着外需的复苏，明年上半年出口将表现出加快复苏的趋势，但全年前高后低，预计2010年增速将恢复至10%左右。

　　3500点是上证综指运行中枢

　　前高后低的可能性较大

　　A股市场的牛熊转换、熊牛转换和与牛共舞，皆与流动性、宏观经济、周边市场这三大变量的走势密切相关。总体上看，三大变量对市场的影响程度依次递减，但在特定阶段某单一变量是关键因素。

　　流动性的结构性充裕是2010年A股市场的主基调。货币政策上，“繁荣宽松”的退出和“适度宽松”的动态微调在某一特定阶段影响市场流动性，海外热钱的涌入和第三次居民储蓄搬家将成为流动性接力棒。5.64万亿的限售股解禁市值呈现出月度、行业和公司分布的不均衡性，仅在特定月份影响市场心理，实际减持在2000-3000亿元之间。公募基金、阳光私募和券商集合理财延续2009年繁荣的入市规模。对于A股而言，特别是在2010年上半年，在不考虑其它因素的情况下，结构性充裕的流动性必然推动结构化泡沫行情。

　　2009年，中国经济以鲜明的“V”型反转曲线在全球经济中率先划出一道靓丽的“上行线”。预计全年GDP同比增长9.2%左右，固定资产投资增速约为25%左右，社会消费品零售总额指标名义增速将达16.5%左右，出口将增长8%左右，进口增长15%左右，CPI全年涨幅约3.0%左右，PPI全年涨幅约4.0%左右，工业企业利润增速将达15%-25%。A股公司业绩增长将继续沿着健康的通道上行，预计业绩增长区间是15%-30%。

　　2010年，预期A股市场的估值中枢是20倍，全年业绩增速15%-30%。根据动态平衡表预测，3500点是上证综指的运行中枢，2800点-4350点是大概率运行区间；在业绩或流动性超预期或者类似股指期货等重大事件刺激之下，市场可能冲击4500点甚至更高空间。4250点是2010年沪深300指数的运行中枢，3400点-5300点是大概率运行区间。同时，综合2010年货币政策可能调整的时间窗口、限售股解禁特征、IPO密集发行期、A股公司业绩增长的季度差异和市场前期走势等多方面因素，预期市场前高后低的可能性较大：上半年的高点出现在3-5月之间，下半年的高点在10月-11月之间。

　　预期经济结构调整是2010年A股市场的投资主线之一，消费结构调整、产业结构调整和区域结构调整蕴藏重大的主题投资机遇。同时，并购整合是A股市场2010年的第二条投资主线，央企整合加速、区域振兴方兴未艾、大集团小公司的民营企业重组同样值得期待。