大盘股还会有机会吗？

　　桂浩明

　　有关大盘股的投资机会问题，最近市场讨论是比较多的，但看起来远远没有能够达成共识。特别是在股指期货交易正式开始、融资融券规模有所放大，以及中小板、创业板个股出现高位震荡之后，又有不少人开始关注大盘股。

　　其实去年年中以来大盘股就一直缺乏机会，以至很多期盼市场风格转换的人士一直不能如愿。不过在当时人们对此还并不着急，认为大盘股仍然有很多利好没有兑现，譬如业绩良好，还有融资融券与股指期货这种事件的正面推动，再加上与中小盘股票的价差越拉越大，而所有这些因素都是能够促使大盘股发动行情的。但是大半年过去了，大盘股的这些利好也一个个得到了兑现，然而大盘股还是没有出现明显上涨。为什么？仔细想想问题也很简单。

　　其一，大盘股业绩的确不错，但这里有恢复性的成份，而在宏观环境趋紧情况下其业绩受到的拖累还是比较明显的，这就制约了行情推进。其二，股指期货与融资融券虽然会对大盘股产生一定的交易性机会，但是在目前环境下这种机会几乎就可以被忽略。现在基金等机构投资者还不能参与股指期货交易，因此根本就没有必要因为这个原因而现在就去买股指期货标的指数的样本股；而融资融券现在的规模实在太小，还无法对行情产生实质性的影响。其三，现在的确是部分中小市值股票涨得很快，也很高，与大盘股在市盈率上的差距超过5、6倍的不计其数，但是现在多层次市场体系已经大致形成，不同风险偏好的资金从中找寻到了各自的操作重点与投资方向。譬如热衷于投资创业板的，往往是习惯于在高价股上寻找机会，对于股价虽低，但起伏有限的大盘蓝筹股就缺乏兴趣。在这种情况下，大盘股与其它板块之间就不太容易出现资金互动。而且现在是驻扎在大盘股上的资金有流向中小盘股的趋势，沪深300指数样本股的成交金额过去与深市所有股票差不多，现在只有后者的75%左右。显然现在市场上的活跃资金正大量聚集在中小盘股票上，大盘股得不到足够的资金支持自然难以形成像样的行情。

　　当然，大盘股有价格优势而且估值低，有的股息率就高于银行利率，这使得它们具有相应的抗跌性，在没有意外利空情况下很难继续深幅下调。但是从现在的资金供应局面以及市场氛围，再有投资偏好来看，大盘股不具备吸引新资金的条件。因此，至少在目前这个阶段，它们是缺乏机会的。而问题还在于，由于现在已经没有什么新的事件来促使人们对大盘股产生发动行情的联想，因此大盘股的沉寂恐怕就不会是短时期的事情。

　　应该说，如果调整思路，从获取稳定回报角度而言大盘股也并非没有投资机会。作为市场上的重要组成部分，它们也会获得合理的估值，拥有适当的投资者。只是就现状而言，现在市场上还没有真正出现这样的投资群体。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　“指数没涨”并不表明不会深度调整

　　阿琪

　　目前市场有两种行情，一种是“没有最高，只有更高”的小盘股和题材股行情，另一种是“没有最低，只有更低”的大盘蓝筹股行情。对于小盘题材股行情人们在不可思议之余已普遍感到恐惧和厌恶，只是行情持续不跌，投资者也不知道小盘题材股行情何时终止。因此，行情的观赏价值已经大于操作价值；对于大盘蓝筹股行情人们在无奈之余已经从失望转向绝望，连蓝筹股最坚定的持有者——各大基金也已纷纷加入到抛售行列。如此决定着，虽然目前市场仍是“跌指数、涨个股”格局，但行情一旦转入实质性调整，将是大小盘共跌的局面，不存在风格轮换的可能！

　　目前仍有许多投资者认为，指数很低，行情没有深入调整的理由，即使调整空间也不会很大。但需要认识的是，股市涨跌的本质因素是供需关系。2007年6124点时A股最大流通市值是10万亿，目前指数虽然在3000点附近，但在大小非解禁流通、大规模增发、大规模新股扩容的扩张下，目前A股流通市值已经扩大到15.5万亿，对应在2007年相当于9492点！即投资者曾经的万点梦想已经实现！所以，“指数没涨”已经不能成为行情不会深度调整的依据。

　　目前应予以关注的是，房地产购销双方还都处于调控新政出台初期的“恍惚”阶段。且关于税率方面更具调控效力的措施还未出台，即严厉调控带来的严峻形势在房地产领域还未完全显现。因此，房地产调控带来的系统性负面影响还远未完全消化。

　　此外，清理与规范地方融资平台事项已经提上监管层的议事日程。4月20日，银监会召开了2010年第二次经济金融形势分析通报会议，要求在三季度末之前必须做到对地方融资平台贷款进行五级分类和提足拨备，到年底基本完成地方融资平台对坏账的全部核销。据初步统计，目前地方融资平台贷款总量接近8万亿，其中4万亿是以前的老项目，近4万亿是2009年信贷超额释放产生的新融资。在近8万亿项目融资总量中只有30%有足额的土地抵押，约60%为无抵押担保或资本金不足的项目。因此，在土地财政难以为继情形下，地方融资平台的坏账风险已经相当严峻。下半年提高拨备与年终核销坏账必然会使信贷超额释放后的银行股坏账风险提前暴露，从而给银行股带来新的冲击。这是银行股目前“没有最低，只有更低”的主要原因。

　　因此，当前需要认识的是：房地产受到实质性调控，股市至少会有一轮中级调整。如果加上清理地方融资平台形成的叠加效应，则行情就有二次探底的后顾之忧。虽然目前市场热点和投资者关注焦点仍集中在一些天马行空的题材股上，但年报与季报题材的生命周期只持续到4月底。后市需要关注的是，如果大盘指数再创2942点新低，小盘题材股行情再也不能“春风吹又生，野火烧不尽”，则基本可以确定行情将正式进入中期调整阶段。

　　(本文作者为上海证券通首席分析师)