《投资者报》对上市房地产企业现金流量进行简单归纳，其中，现金流入主要由销售收入、银行信贷、资本市场融资构成，而现金流出主要包括日常支出、购地款、存续项目建安支出。我们根据2008年调控期间成交量变化来推算现金项目的变化比例。

　　从2008年的情况看，根据统计局公布的数据，全国70个大中城市平均房价在6个月内较下跌前的累计跌幅只有3%，此后又再拾升势。不过，本次调控政策的严厉性远超2008年，从5月份看，房价环比涨幅较上个月下降了1.2个百分点，仅上涨0.2%。预计6月份就将进入下跌周期，若按照每月1个百分点的环比跌幅，6个月的累计跌幅为6%，考虑到下跌周期的中期会出现一段加速过程，因此，6个月的下跌速度可能达到10%。

　　再根据2008年的成交量数据，我们可以发现，在调控产生效果的一两个月内，成交量快速下降了20%，但房价进入下跌通道后，成交量基本处于低位运行，并不会持续减少，而在房价跌幅受窄后，成交量就开始出现反弹。

　　在分析上市房企现金流时，我们以第一季度现金流分解值作为基础，销售现金流入以假设的价格下跌幅度和销量减少幅度为依据计算，并且假定价格在跌至最低点前为匀速下跌，并在跌至最低点时有大量购买力进入，从而大幅缓解地产公司现金流，这一假设与2008年调整过程中的实际情况相符。

　　在融资方面，随着调控政策继续严厉，上市房地产公司从资本市场获得融资额将继续减少，预计为单月5亿元，而在银行对房地产收紧信贷的情形下，我们假定房企获得的银行借款从第一季度的接近300亿元降低至每月200亿元，在资本市场融资和银行信贷都变得紧张的情况下，债券融资有望受到青睐，我们预计房企每月的债券等其他方式融资额上升至每月20亿元。

　　而在流出方面，房地产企业为缩减支出，将根据销售情况来压缩现金支出，我们假设拿地和建安支出按照销量的下降幅度同步缩减，而企业的日常投资支出也小幅缩减至每月25亿元。而随着银行对房地产企业信贷风险的担忧，银行对房企所要求的偿债力度也可能将增大，预计A股房企每月的偿债支出将由第一季度的单月117亿元提高到150亿元。

　　假定房价匀速下跌10%，下跌时间为6个月，且前3个月成交量加速萎缩而其后地位盘整情境下的A股上市房企现金流量预测数据。在此基础上，《投资者报》制作了A股公司现金流的模拟运算表。根据模拟运算结果，当房价下跌时间超过12个月时，无论跌幅如何，房地产上市公司现金流都将无法承受，而跌幅超过25%时，无论下跌时间多长，它们也难以渡过难关。无论跌幅如何，如果下跌时间在6个月以内，房地产公司现金流也不会面临过大压力。(研究员 周俊  分析员 施路)