由于利率管制,商业银行不能进行风险定价,在降低不良贷款的压力下,将会使贷款过分集中地投放到垄断行业的所谓“优质客户”之中,使得我国本就突出的中小企业融资难的问题更为突出。过分集中的贷款投放,造成了社会资本的浪费,阻碍了资金的合理化配置和经济结构的调整,也不能很好地起到防范风险的作用。
总体而言,利率管制制约了金融市场的公平竞争和投资者对金融工具的市场化选择,严重妨碍了社会资本的合理化配置。而反映市场供求关系的存贷款利率,可以有效激发整个社会的储蓄和投资热情,促进宏观经济健康增长。
对于商业银行来说,市场化原本依靠行政垄断形成的高额息差收入将消失,取而代之的是,由于竞争而使得存款利率上升和贷款利率下降,从而息差收入将明显下滑,盈利亦将大幅下滑。
那个时候考验商业银行的是能否在竞争中赢得市场,以及如何依靠非息差收入提高银行的收益,因此,中间业务的竞争力或将成为左右利率市场化之后银行盈利水平的重要因素。
我们在前文中提到,海外银行的非息差收入占比高达40%~50%,其中,有一半为中间业务收入,还有一半为混业经营收入,包括保险、投资等方面的收益。
而我国商业银行普遍未实现混业经营,收入主要就是由息差收入和中间业务组成。中间业务占比尽管逐年上升,但幅度缓慢,到2009年,15家上市银行的中间业务平均占比还不到18%。
另外,令人担心的是,银行的中间业务收入过高依赖于手续费。
欧美的大型商业银行,依靠出色的投资银行业务能力,它们取得的来自资本市场的收入占中间业务收入的比重一般在20%以上。而我国分业经营的限制使商业银行的中间业务只能集中在代理佣金、手续费等领域。
估值并不低
截至9月9日,A股市场的银行板块平均市盈率(PE)为9.91倍,平均市净率(PB)为2.07倍,之所以有人认为银行股被低估,或许是因为目前的估值水平已经远低于银行板块的历史平均估值。
统计表明,银行板块的历史平均市盈率高达28.4倍,市净率高达5.7倍。即便从2008年股市下跌以来,该板块的平均市盈率和市净率也分别达到了15.2倍和2.9倍。
但是,这并不是目前银行估值被低估的认定理由。相反,我们认为,A股银行估值实际并未低估,甚至存在一定的高估。
尽管利率市场化不可能一蹴而就,但总体上,竞争将会使得目前过低的存款利率上升,而贷款利率则会有所下降。商业银行的息差水平将因此大幅收缩。目前,央行已经提出了可以考虑在部分地区开展存款利率上浮的试点,这或许是我国利率市场化的启动标志。
与此同时,如果商业银行在资本市场的中间业务开展仍然受到管制,息差收入的降低无法通过中间业务来弥补,那么,银行的收益大幅降低将会成为必然。
那么,让我们再来看看,在实现了利率市场化的欧美银行,它们具备怎样的估值水平。由于我们看到,利率市场化将导致我国银行盈利的急剧变化,并且,欧美银行在金融危机的冲击下,盈利也出现波动,因此,市盈率失去了评价估值水平的作用,我们以市净率来进行横向对比。
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