央票发行利率基本调整到位 资金回笼力度或加大

　　主持人：本报记者 王辉

　　加息之后两周，各期限央票发行利率正呈现出调整到位的迹象。继上周四3个月央票发行利率企稳以后，本周二1年期品种也宣告持平。那么，各期限央票利率是否已完全归位，未来公开市场操作又将路向何方？为此，本期《论债》特邀请了西南证券分析师王剑辉、国信证券分析师李怀定和徽商银行分析师尚飞对上述问题进行探讨。

　　央票发行利率基本企稳

　　主持人：周二1年期央票发行利率持平于2.2913%。目前一级市场各期限央票利率是否已完全调整到位？

　　王剑辉：结合目前的流动性状况和货币政策，我们认为短期内央票利率的调整已基本到位，但这并不意味着央票利率会再现今年二、三季度时的稳定状况。原因是未来货币政策将呈现逐步收紧态势，而日益增长的通胀预期也给央票利率带来持续上升的压力，预计未来半年内央票利率会随着加息逐步上调。

　　李怀定：短期而言央票利率的确有一步到位的可能，但动态看央票利率仍有较大上行压力。抛开通胀因素不谈，仅从公开市场到期分布结构也可做此判断。就短期而言，11月份CPI很有可能会突破4%，所以央票利率上行的可能在短期内(尤其是3个月期)仍不能被完全排除。

　　尚飞：从目前央票的发行利率来看，加息后，央行1年期央票发行利率上调20个基点使得1年期央票的一二级利差基本消失，周二发行利率的持平也稳定了市场预期。上周3年期央票的发行为2.85%，与目前2.95%左右的二级市场收益率水平利差较为有限，预计央行可能会维持2.85%的发行利率水平，从而稳定市场收益率进一步上行的预期。总体来说，除非CPI数据超预期上行导致央行进一步加息，目前央票的发行利率已经基本调整到位。

　　回笼力度可能加大

　　主持人：自上月20日加息以来，最近两周市场资金面依旧维持在较为宽裕的状况，资金利率并没有追随加息和央票利率上涨的迹象，各位如何看待资金利率与基准利率走势的脱节？未来央行是否会加大公开市场资金回笼的力度？

　　王剑辉：近期的利率变动较小，属于正常的波动。央票利率的上行理论上会带动资金成本的上涨，但是由于来自各方的流动性依然充斥着整个市场，资金利率短期内升幅不会太大。短期来看，央行依然会保持小幅资金回笼的态势。截至目前，公开市场全年净投放3735亿元，而去年全年净投放2130亿元。在农行IPO、中、建、工行等增资完成之后，央行仍需要回笼部分资金。如果年底的经济工作会议调整了货币政策基调，那么央行会加大资金回笼力度。

　　李怀定：目前央行加大资金回笼力度的必要性比较大，一方面，11月份CPI同比突破4%的概率很大，央行有必要通过加大回笼力度来引导通胀预期；另一方面，11月份制造业PMI指数大幅反弹，经济增长环比复苏预计持续强劲，信贷资金投放年末冲高的可能在增加，央行很有可能会通过公开市场回笼资金来对冲信贷过度投放。

　　尚飞：从央行加息后的市场资金情况来看，加息对于银行间市场的资金面并未造成实质性的影响。R001维持在1.60%左右的水平，R007和R014上行幅度也在5个点之内。未来两个月，从按周的到期资金分布来看，除少数期间外，大部分按周的到期资金量在500亿元以下，央行对冲到期流动性的压力较小。不过，预计央行将会进一步收紧市场流动性，短期内资金面将会继续延续宽松的态势，但随着央行流动性的回收和年末因素影响的逐步临近，银行间市场资金面将会阶段性的趋紧。