市场结构变化 铜价高位风险积聚

　　伦敦铜目前高企于8400美元上方，而市场结构和基本面的变化逐步不利于铜价的上涨，风险积聚。我们对于大方向看涨的思路和策略不变，但是不排除大幅度回调的可能，而且这种情况是现货市场支持的变化。如果回调，国内4000点的幅度将会是很正常的调整。预计LME铜价在8400-8580美元之间徘徊之后可能出现大幅度回调。

　　现货市场严重背离价格。据我们考察了解，近两个月以来，保税区铜库存由20多万吨飙升到50多万吨，关键问题在于这种情况是在进口窗口关闭的情况下发生。也就是说，中国因为进口亏损已经较长时间没有进口或者极少进口，进口铜往往并非是贸易，可能融资为目的的较多。在这种情况下，国内现货按正常来讲是要大幅减少的，相反的是，目前的现货是在成倍增加。现货商不敢接货，现货市场低迷。

　　精铜废铜价差创纪录的超7000元带来巨大压力。精铜废铜价差正常来讲是2500元，高出2500元就会有废铜消耗逐步代替精铜的趋势。过去价差在4000元上方时，企业更多选择用废铜，精铜将会沉积下来。而目前价差是7000元，这种价差结构导致的就是大量的精铜消费被废铜所取代。由于废铜供应相对充足，且与电铜差价保持5000元/吨以上超过1 个月，废铜具有绝对的价格优势。尤其是最近差价超过7000元/吨，废铜制作的铜杆比电铜本身还便宜。无论消费商或者废铜贸易商的库存水平基本维持在中性的程度，总体都不大。电缆企业的原料库存普遍都偏低，从总量上来看，进口相对于以往比例有所下跌，国内废铜占比逐步上升。高铜价诱导国内废铜的产出，主要有家电以旧换新、汽车以旧换新，以及通讯“光进铜退”的影响。

　　通胀预期是否已经在价格上面反映。不管是多大的通胀预期，按照目前现货状况，现货问题如何解决是摆在面前的实际问题。另一方面，通胀尺度目前还没法定量分析。我们看到基本金属走势分化，铝、锌和镍还处于低位，原油同样处于低位，远远偏离过去铜价在8400美元相应的价格。如果高通胀预期完全成立，那么品种之间的差距不应该如此巨大。

　　黄金价格开始滞涨。黄金价格是代表通胀的一个先行指标，我们关注到近期黄金的滞涨，尤其是周二在美元继续回落的情况下，黄金开始明显出现上档压力，这个信号要警觉。

　　(国信期货研发部 鲁少晗)