善与恶

　　《伟大的博弈》中描述了华尔街历史上最富有女人海蒂·格林的故事。她是一个典型的葛朗台式的吝啬鬼，她曾为遗失了一张几分钱的邮票而疯狂地寻找数小时，而在这段时间里，她的财富所产生的利息足够同时代的一个美国中产阶级家庭生活一年。为了财富，她会毫不犹豫地牺牲掉所有的亲情和友谊。无疑，在她身上有许多人性中丑陋的东西。但是，这并不妨碍她成为资本市场中出色的投资者。她说过这样一段话：“在决定任何投资前,我会努力去寻找有关这项投资的任何一点信息。赚钱其实没有多大的窍门，你要做的就是低买高卖。你要节俭，要精明，还要持之以恒。”当股市中成千上万的人这样做的时候，社会的金融资源便得到了更高效率的配置，推动着经济不断向前发展。

　　资本市场中有时还会有很多钻游戏规则的漏洞、甚至破坏规则的参与者。在历史上，这些试图钻制度空子的规则“套利”者，如出现在华尔街十九世纪中叶的著名“庄家”古尔德那样的市场操纵者，在华尔街的历史上几乎从未断绝过。究其原因，是因为在任何博弈中，最容易获利和取胜的方法莫过于钻游戏规则的漏洞或破坏游戏规则。但是，我们也必须要辩证地看待这些问题。在尽力遏制市场不规范行为的同时，我们也要看到，正是由于一些规则“套利”者的存在，才使得市场规则的制订者和监管者发现市场规则中的漏洞和不足，并不断去修订规则并加强监管。在这个破坏与修补规则的循环往复的过程中，资本市场也就不断向前发展了。

　　资本市场将人类本性中哪怕是一些恶的东西，转化为推动社会前进的动力，这是资本市场中善与恶的辩证法。

　　投机与投资

　　在华尔街的历史上，19世纪先后出现过银行股、运河股、铁路股的狂热，20世纪早期出现过航空股的狂热，90年代也出现过网络股的狂热。历史总有惊人的相似，20世纪的网络概念股，与19世纪的铁路概念股如出一辙。在网络股的狂热中抛弃了所有传统的定价模型的投机者们，如果知道历史上的铁路股狂热中，曾出现过通往月球的铁路的商业计划竟然也能受到投机者的追捧这样的荒唐故事，也许会更清醒一些，在90年代末期的网络泡沫中可能会减少一些损失。但是，历史总是不断重复着同样的故事，所以华尔街的人们说，英语最昂贵的四个词可能就是，“This time it’s different!”(这一次不一样！)。在每一次的狂热中，人们都会用这四个词来为新的投机狂热做出看似合理的解释，他们也往往为此付出了沉重的代价。

　　但是，我们也要辩证地看待投机的问题。任何市场客观上需要一定的流动性，而投机行为在很大程度上为市场提供了这种流动性。即使在今天美国这样一个相对成熟的市场，既有像巴菲特这样几十年不换手的长期投资者，也有每年换手率高达2000%的互联网股票基金经理，还有在瞬息万变的市场中捕捉短期利得的操盘手。一个健康的市场应该有不同风格的投资者存在，包括很多投机者，而杜绝了投机的市场不仅是不可能存在的，也是不利于市场健康发展的。实际上，只要有足够的措施警戒性来抑止投机过度，一定的投机性对市场是有益的。

　　崩溃与繁荣

　　资本市场的发展和其他市场经济一样，会有衰退甚至崩溃。我们在尽量采取措施来减少崩溃、降低市场发展的社会成本的同时，必须要认识到，这种崩溃几乎是不可避免的。在过去两个世纪，美国出现了11次大的崩溃，而小的市场调整更是比比皆是。

　　股市崩盘对社会和经济的发展有非常大的负面影响，毋庸置疑，它会使社会支付昂贵的成本，但我们也不能忽视它对经济的正面影响。股市的调整能将经济体中的泡沫挤出经济循环，在经济衰退的时候，一些原来臃肿的公司往往被迫裁员。虽然这对个体来说，可能是一件很残酷的事情，但从总体来说，它让经济体更加健康，一旦经济复苏，社会的经济体将以更快的速度向前发展。

　　《伟大的博弈》谈到美国历史上的另外一个有趣的现象，在美国发展的初期，美国人在修建运河、铁路和工厂的时候，欧洲人来投资，美国人建成了这些运河、铁路和工厂，欧洲人却拥有了这些运河、铁路和工厂。但是，当股市崩盘的时候，欧洲人会将这些股权全部低价卖出。历史上，这样的事情反复发生，结果美国人既建成了运河、铁路和工厂，又低价买回了这些运河、铁路和工厂的所有权，实际上变相地洗劫了欧洲人的财富。

　　这或许能帮助从一个侧面说明，拥有一个金融中心，对一个国家的经济发展能起到巨大的帮助作用。对于我们今天的借鉴意义是：无论是从经济发展的内生需求来看，还是从国际资本博弈的角度来思考，中国都需要有一个国际金融中心。(祁斌 作者为芝加哥大学MBA，中国证监会基金监管部副主任)

　　来源：《证券市场周刊》