资源股连续逼空 有色、煤炭还有几多期待(2)

　　三重共振决定煤炭板块中期向好

　　□华融证券 王泽军

　　以日本降息为触发点，美欧等经济体量化宽松政策预期进一步强化，同时以石油为代表的国际大宗商品大幅上涨为契机，A股市场煤炭板块在节后表现极为抢眼。

　　总体来看，三个共振决定了当前煤炭板块的投资机会。

　　第一，周期性与季节性共振。

　　经济软着陆正在逐渐成为现实，未来周期性因素导致的需求不旺的局面有望改变。从6-7月份开始，中国工业经济已过谷底，见底回升。而9月份以来，工业增加值和PMI指数的改善，更进一步反映了经济继续下行的风险在降低，经济增速再次下滑的可能在减小，同时去库存小周期趋于结束，未来企业补库存将有可能带动经济实现软着陆。

　　极寒天气同时影响需求与供给，四季度煤价上升概率较大。10月中旬至11月中旬，北方地区(东北和华北)陆续进入冬季供暖季节，煤炭供求将进入今年的第二个季节性高峰。由于千年极寒有可能造访中国，一方面，今冬的供暖形势相比往年要紧张，而对煤炭的需求也有可能较往年增幅较大，另一方面，煤炭实际供给有可能因极端天气影响交通而受到影响。

　　第二，内外联动与煤油联动共振。

　　内需决定外需，煤炭进口仍将维持高位，给予国际煤价强力支撑，国际煤价反过来支撑国内煤价走强。

　　煤炭作为当前世界上仅次于石油的重要能源，在量化宽松重启、石油价格向上突破的情况下，能源替代效应将充分发挥作用，使煤价拥有向上的动力。

　　第三，资源属性与安全边际共振。

　　9月以来全球市场主要受美联储量化宽松政策预期的影响，10月初日本意外降息更加深了投资者对主要经济体可能较长时间维持低利率的判断，这支撑了全球风险资产的上扬。

　　面临再次量化宽松、充分释放的流动性以及预期高企的通胀率，投资者将把手中可能贬值的货币投入到能增值保值的资源品中去，煤炭股所拥有的资源品属性，在流动性泛滥的时代，使其成为投资避险的重要标的。

　　历史上，我国股票市场的煤炭板块表现，从1997年开始就紧密地与通胀率挂钩。当CPI高企，煤炭板块表现抢眼，而当CPI回落，煤炭板块表现也随之回调。这一现象，正是煤炭资源品属性的反应。因此可以预计，在量化宽松、通胀将临的预期下，煤炭板块将受到资金更多的关注。

　　低估值和前期大幅下跌，使煤炭板块具有相对安全边际。当前煤炭板块在市场中的估值，无论是市净率(3.23倍)还是市盈率(16.28倍)，都处于相对较低水平。从煤炭板块估值历史来看，煤炭板块整体的市盈率水平也处于2004年以来的历史底部区域。低估值与大幅度长时间的下跌，使煤炭板块拥有了相对于其他板块的安全边际。这种安全边际，在市场回暖时，或将使煤炭板块受到投资者更多的关注。

　　综上所述，三个共振决定了煤炭板块的投资机会。煤炭板块以价格上涨带动的盈利增长为基础，在量化宽松的背景下，以资源属性和安全边际为亮点，我们仍看好其后续的市场表现。