创业板公司破产风险排名 向日葵居首(3)

　　资产结构困境

　　我们将Z值低于2.9的公司，即处于较高破产风险区域和灰色区域的公司，统称为高风险公司，而将其他Z值高于2.9的公司统称为低风险公司。

　　为了分析高风险公司的风险所在，我们将低风险公司计算Z值的5个变量值(即X1~X5)均假定为1，将高风险公司与之对比，反映两者的差异。

　　按照计算结果，如图1所示，高风险公司有2个变量低于低风险公司，其余3个变量则高于低风险公司。由于Z值越低，公司破产风险越大，并且Z值与5个变量均呈线性关系，因此，高风险公司之所以高风险，是由于X1和X4两个变量明显低于低风险公司。

　　其中，X1代表营运资金/总资产，X4代表所有者权益/总负债，这是5个变量里仅有的两个与业绩无关的变量，其余3个变量均与业绩有关，高风险公司在与业绩有关的变量上表现得都很出色。

　　X1和X4这两个变量，反映的是公司的资产结构。

　　营运资产占总资产的比重，代表总资产中有多少资产是处于流转中并真正为经营所用，该比重越高，意味着公司的资产流动性越好，资产运转效率越高。反之，比重越低，表示公司存在大量的闲置资产，并且，这些资产由于长期不流动，很可能存在资产减值隐患。

　　所有者权益与总负债的比重，反映了公司的资本结构，该比重越高，代表了公司股东投入的资本越高，由于股东权益不存在财务风险，因此，公司整体的财务风险也就越小。

　　反之，该比重越小，代表债权人投入的资本占比较大，财务风险就越高。按照MM理论，负债越高，公司收益率越高，因此，一些创业板公司以较高的财务风险来换取更高的收益率。

　　总而言之，高风险公司在业绩表现上要优于低风险公司，这在X2、X3和X5这3个变量值可以很明显地看出来，但由于在资产结构方面的差距，X1和X4这两个变量值显著偏低。

　　可以说，高风险创业板公司的风险在于资产结构。 《投资者报》研究员 李清竹

创业板公司破产风险排名（注：破产风险系数Z值越低，破产风险越高；财务数据为2010中报数据）