通胀忧虑或逐步减弱 蓝筹股华丽转身不是梦

　　通胀在政策打压下将有所缓解，对经济软着陆的信心有望战胜对通胀的担忧，使市场回到基本面支撑的轨道上来。因此，市场很有可能在12月中下旬迎来一次华丽转身，再次对那些今年业绩优秀、估值偏低、明年业绩增长确定性高的行业股票给予足够重视。

　　普涨-暴跌-震荡

　　截至上周末，11月份的市场走势可以分为三个阶段，分别体现出普涨、暴跌和震荡整理的特征。

　　从月初到11月11日，市场呈普涨格局。9个交易日中，上证综指区间涨幅为5.67%，日均交易额为2607亿元，29个中信一级行业全部上涨，其中石油石化、医药、农林牧渔、餐饮旅游和食品饮料5个行业涨幅居前，而家电、银行、房地产、非银行金融和交通运输涨幅居后。

　　12日后市场大幅下跌，4个交易日中上证综指区间跌幅高达9.81%，日均交易额为2190亿元，并遭遇两次百点以上的暴跌。29个中信一级行业全部下跌，银行相对抗跌，跌幅为7.37%，随后的是食品饮料、餐饮旅游、医药和通信，跌得最多的分别是有色金属、煤炭、基础化工、国防军工和非银行金融，全部都是国庆行情中涨幅最大的行业。

　　18日后，市场震荡整理，略有回升。上证综指区间涨幅为1.16%，日均交易额为1500亿元，交易量大幅萎缩。29个中信一级行业中，除银行跌2.14%，其余均有不同程度上涨。其中，食品饮料、电子元器件、计算机、建材和医药的涨幅均在10%以上，但权重板块石油石化、房地产、有色金属、交通运输、钢铁和非银行金融的涨幅均在3%以下。

　　中性通胀预期有助市场稳定

　　市场走势的反复折射出投资者关于通胀预期的纠结心态。普涨阶段，涨幅居前的行业都被认为能够受益于通货膨胀和美元贬值。此时，市场关于通胀的预期是乐观、积极的：一是认为投资股市能够在一定程度上对抗通胀，二是认为部分板块能够受益于通货膨胀。

　　随着10月宏观数据的公布和美元的意外反弹，市场开始关注通胀所带来的风险，并担心“抗通胀”政策会对经济软着陆造成冲击，表现出了悲观的心理预期。煤炭、有色、化工等受益于通胀和美元贬值预期的板块快速回落，而食品饮料、医药、电子元器件、信息设备等防御性板块表现强势，市场迅速转向防御。这种转换，既反映了市场对紧缩政策一如既往的担忧，也反映了市场对经济增长可持续性的担心。

　　随着各项行政措施的出台以及部分生活用品价格的回落，市场对通胀的预期正在经历“乐观-悲观-中性”的转换，即认为通胀水平将逐步抬升，但依旧可控。从市场角度来看，在2600点附近，市场对基本面、政策面和资金面的预期比较稳定，考虑到近期基本面的好转、国际流动性充裕等利好因素，沪指底部区域应该有所抬升。从技术角度看，沪指从2600点到3186点的涨幅跌去了近一半后，两市均在年线附近企稳，基于悲观预期的通胀风险已经在市场上得到了体现。所以，我们认为目前市场底部已经得到整固。

　　蓝筹股将推高大盘

　　总体看，11、12月都是市场权衡经济软着陆和通胀的阶段。11月份，经济软着陆基本确认，但通胀超预期爬升导致市场回调。目前，市场已经从暴跌的冲击中开始恢复，到了12月经济软着陆将得到市场的进一步认可，并在年度业绩的带动下重新凝聚做多士气。

　　12月份是上市公司锁定年度业绩的时间，也是市场估值基准转换的时间，还是机构投资者布局明年的时间。我们判断，12月上旬，对通胀的担心，特别是对11月份CPI数据创年度新高的担心，将依旧主导投资者情绪，并使市场继续维持震荡整理态势。但是，对一些视野开阔的投资者而言，这一阶段也是布局来年的最好时机。

　　随着业绩基准的提高，绩优蓝筹板块的低迷状态将得以改变。对机构投资者而言，绩优蓝筹板块更高的业绩意味着更低的估值，这将触发其配置策略向均衡方向修正，从而推高股市。此外，随着转型的深入，市场对转型的难度将会看得更清，对转型的成本将体会更深，这也是诱发均衡配置的重要力量之一。

　　在投资策略上，我们建议可以超配煤炭、机械设备、非银行金融，标配银行，继续看好高端装备制造业以及明年投资规模将大幅增长的智能电网等板块。鉴于年末是消费和旅游旺季，依旧可以适当关注食品饮料、商贸零售和餐饮旅游板块。 　□华融证券 周隆斌