定价缺陷致市场畸形 权证渐成资本市场“弃儿”

　　随着6月25日宝钢权证的谢幕，曾经红火一时的权证产品从最鼎盛的90余只到目前仅剩2只，而其中江铜权证将于今年10月到期，长虹权证将于明年8月到期。这就是说，如果没有新的权证产品问世，那么到明年8月，我国的权证市场将彻底退出资本市场。采访中，一位不愿具名的分析师告诉记者：“作为金融衍生品的权证并不能真正发挥其稳定股市、开辟融资渠道的作用，权证市场被我国的资本市场遗忘或许不可避免。”

　　权证正在淡出资本市场

　　在经历了退市前一交易日盘中一度挣扎之后，宝钢权证最后一个交易日如期上演了末日疯狂，最终暴跌90.91%，收于0.001元。

　　而实际上，该权证早就成为了毫无行权希望的废纸一张：按上周五宝钢正股6.04元的收盘价计算，即使宝钢股份(600019)在最后行权期限(7月3日)到来前天天涨停，宝钢股份的股价最高也只能达到9.73元，这仍远远低于几经修改后的最新11.80元的行权价。

　　在这里我们有必要回顾一下宝钢权证的生存历程。宝钢权证于2008年7月4日正式上线交易，开盘价1.501元，上市流通份数16亿份，初始行权价为12.50元，随后经历宝钢正股除权后，最新确定的行权价为11.80元。2009年8月4日，由于宝钢正股股价一路走强并摸高至10.33元，宝钢权证价格也随之一度摸高2.230元。不过，随着本轮熊市来袭，宝钢权证于5月中旬以来，在行权希望渺茫之际便开始了疯狂的跳水，直至上周五的末日疯狂。

　　16亿份权证的作废，也意味着宝钢股份94.4亿元的再融资希望彻底泡汤。而随着上周五宝钢权证最后交易日的结束，如今的权证市场，似乎正在被人们遗忘。宝钢权证退市后，目前权证板块仅仅剩下江铜和长虹2只权证了。

　　值得一提的是，尽管从历史经验来看，权证最终行权实例并不多，大都以废纸收场，但目前仅剩的2只权证中，江铜权证由于行权价低于目前江铜正股的价格，已经具备行权价值，如果未来两个月后江铜正股的股价不出现大幅缩水的情况，该权证行权可期，这无疑将可能为似乎本已被投资者遗忘的权证市场多增加了一分“可看性”。

　　据悉，江铜权证行权价为15.4元，江铜权证报收2.763元，江铜正股江西铜业报收27.57元，合约规定的行权比例为4：1(4份江铜权证可认购一股江西铜业)。分析人士认为，就目前情况来看，江铜权证行权可能性极大，如果全部行权，逾17亿份的江铜权证有望给江西铜业带来约67.81亿元的巨额融资。

　　权证现状：萎缩断流成被遗忘角落

　　6月25日，宝钢权证谢幕，权证产品仅剩2只，其中江铜权证将于今年10月到期，而长虹权证将于明年8月到期。

　　数量的稀少并没有使权证“物以稀为贵”般受到市场的追捧，无论是交易活跃程度还是成交量都逐渐萎缩，权证渐渐成为了被遗忘的角落。

　　权证市场规模萎缩的同时,在管理层扩容政策不明朗的背景下，新增权证在各个渠道也出现了“断流”。据Wind数据统计，到目前为止，两市共有12家上市公司公布了分离交易可转债的预案，但都未获得证监会的批文。

　　根据有关规定，公布分离交易可转债的上市公司，在股东大会通过后的一年内需要完成发行，否则要重新走程序。如果根据股东大会公告日来看，已有9家上市公司的程序“过期”了，仍在期限内的只有首创股份、安阳钢铁和江淮汽车。

　　分析师认为，当年为了解决股权分置改革的问题，权证被重新推上了历史舞台，如今作为金融衍生品的权证并不能真正发挥其稳定股市、开辟融资渠道的作用，权证市场被我国的资本市场遗忘或许不可避免。

　　尴尬处境：定价缺陷导致畸形市场

　　“本该作为一种独立的金融衍生品推出的权证，重启时却是为了解决股权分置的问题，这已经注定了其今日的尴尬。”上海某不愿透露姓名的分析师坦言。

　　某券商高层认为，权证市场应该作为一个单独的种类，不应该将其当成解决一个制度性问题而临时设立的附属门类，而最终使得其真正用途不但没有发挥，反而使得其危害性进一步被放大。创设权证的初衷应该是着眼其金融衍生品融资与对冲风险的功效，而不应仅仅用来解决股权分置改革这一中国资本市场的独有现象。“或许这就是我国权证市场的尴尬所在。”上述人士无奈地表示道。

　　事实上，“定价”缺陷是国内权证市场始终绕不过去的一道坎。根据上交所的一份联合研究报告，受多重因素影响，权证的估值透明度相对不高。对于券商而言，其创设权证的成本几乎为零，因此创设权证便成了创设券商低成本圈钱的工具。

　　他山之石：海外市场权证方兴未艾

　　相较于权证内地市场的日益萧条，海外市场的权证仍旧方兴未艾。但与内地权证发起人都是上市公司的股本权证不同，海外市场的权证多数是上市公司以外的拥有良好信用等级的金融机构发起的备兑权证。

　　以香港市场为例，2002年香港的权证市场在引入“庄家制”等措施后发展速度明显加快。目前，香港的权证数量超过2000只，且单以成交金额计，香港已成为海外最大的权证市场，其中99%以上的权证为备兑权证。

　　除中国香港市场外，韩国证券交易所也于2006年推出了权证产品，目前已有1000多只备兑权证产品上市交易。其他海外市场如印度尼西亚、中国台湾、新加坡、泰国以及菲律宾等也都有备兑权证交易，其中中国台湾权证市场上市交易的全部为备兑权证。