“三桶油”资产负债率飙升之谜:快速扩张成主因

　　我国三大石油公司的资产负债率飙升至平均约50%的水平，远高于20%至30%的国际水平。

　　这和我国石油企业近年来在国内外市场的疯狂扩张有关，亦和我国石油企业盈利能力的下降不无关系

　　今年3月28日，中海油2013年年报正式发布。至此，被业内外人士称之为“三桶油”的我国三大石油公司年报悉数出炉，随后各媒体争相从各个角度对这三家“大体量”油企的年报进行了全方位解读。有分析师对“三桶油”近些年负债率飙升的研究发现引起了《企业观察报》记者的特别关注。

　　“截至目前，‘三桶油’的资产负债率已从2007年的平均约20%飙升至平均约50%，远高于国际石油企业20%至30%的平均资产负债率。”这位分析师如是说。

　　2012年，剔除银行、券商等金融类型企业，我国负债额超过千亿元的上市公司有22家，中石油以9881亿元的负债总额位居第一，同比增长18.34%。中石化则以7187亿元的负债总额紧随其后，同比增长12.79%。

　　根据2013年年报，中石油总负债为1.07万亿元，比2012年增长8.3%，去年的资产负债率为45.7%；中石化总负债为7613亿元，比2012年增长5.92%，去年的资产负债率为55.5%；因收购加拿大油企尼克森，中海油2013年的资本支出同比增长了54.3%，为924.3亿元，总负债也从2012年的1300多亿元增加至2798亿元，资产负债率高达45%。

　　由于负债高企，中石油和中石化2013年的资本支出均有所降低，并且计划继续削减2014年的资本支出。中投顾问高级研究员任浩宁对本报记者分析说，此做法是明智的。

　　“资产负债率较高会影响企业的财务报表，投资者会担忧企业的经营状况，进而影响公司在资本市场中的表现，公司股价将会承压，若公司再度增发融资，则投资者会怨声载道。同时，‘三桶油’的资产负债增加和近几年的快速扩张有关，扩张战略过于激进将对公司未来的可持续发展不利，负债过重会影响公司未来的投资决策。”任浩宁说。

　　资产负债率在不同的行业、不同的企业之间客观上存在着较大的差别。通常，非金融类企业的平均资产负债率在10%至70%之间不等，日常经营活动取得大量现金且现金流比较稳定的行业资产负债率相对较高，经营环节占用大量资金的行业资产负债率较低。

　　我国三大石油公司虽然各有优势，但都是全产业链的综合性能源企业，平均50%左右的资产负债率究竟意味着什么？

　　就此问题，任浩宁对本报记者分析说，石油是资金、技术、人才密集型产业，资产负债率较高符合产业特性，尤其是我国石油巨头发展历史较短、产业链条尚不完善，企业加大实体领域大型项目投资的积极性相对较高。加之近年来“三桶油”在海外并购项目都是“大手笔”、“大制作”，资产负债率较国际石油企业高是可以理解的，这表明我国石油巨头仍然处于扩张阶段，成熟增长时期尚未到来。

　　我国三大石油公司在过去几年迅速而大规模的扩张其实可以通过一些实实在在的数据和具体事例来佐证。

　　2008年金融危机以来，我国油企海外并购逐步攀升。2009年到2011年三年间，我国“三桶油”的并购金额悉数进入全球石油行业并购榜的前七名行列，其中，中石化以365亿美元的并购金额排名第二，仅次于埃克森(并购金额441亿美元)，中海油以108亿美元排名第六位，中石油以106亿美元排名第七位。

　　2012年，中国海外投资实现大幅增长，全年共宣布329起中国企业海外并购业务，能源和电力占约56%的份额。在能源领域中，中国石油企业的海外油气并购又占据了相当庞大的比例。据统计，2012全年累计达成并购交易金额340亿美元，创历史最高水平，成为全球石油公司中最大的海外油气资产收购方。其中，中海油全年公布的并购金额达200多亿美元，中石化公布的并购金额为70多亿美元，中石油交易金额略少，为40多亿美元。

　　2013年全年，中国大陆企业共参与海外并购200宗，并购数量同比上升5%，并购总金额达515亿美元，其中，能源仍然是主导性领域，中石油在去年对外公布了四起海外收购，中石化对外公布了三起海外收购，中石化、中石油和其母公司2013年共花费约260亿美元用于收购项目。

　　从具体事例来讲，过去几年，我国三大油企在海外市场开疆拓土，纷纷完成了自己的得意之作：如中石化并购Addax公司的成功实践，曾被国务院国资委评为国际化经营典型案例；中石油收购哈萨克斯坦PK石油公司的表现，至今仍是中国企业走出国门的样板范例；中海油以151亿美元完成对加拿大尼克森公司的收购，成为中海油的又一次新跨越……

　　“这些海外并购项目，有部分资金是通过短期贷款的形式获得，无疑是企业负债率上升的重要原因之一。然而，除了国外的并购，我国三大石油企业在过去几年都加大了国内新项目的投资力度，强化了储运等基础设施的建设，这些都是企业负债率飙升的诱发因素。”北京首创期货有限公司研发部能源化工研究员练异洞对本报记者分析说。

　　比如，我国已经完成并启用的西气东输二线工程总投资超过1400亿元，正在建设之中的西气东输三线工程总投资超1200亿元，中缅油气管道总投资25.4亿美元。除了这些大型管道项目的建设，我国三大石油公司过去几年在炼油厂的新建和改扩建方面也下了不少工夫，以布局各自的炼化业务；在石油、天然气储备基地项目的建设上投入重金，以完善各自产业的基础设施；在油品升级的重压之下，它们也投入巨资助力碧水蓝天。这些项目的投资动辄都是几百亿元。

　　“自2007年以来，我国三大石油公司之所以会有如此大力度的投资，实现快速扩张计划，主要还是得益于4万亿投资计划的刺激。”中油财务有限责任公司金融与财务研究所所长王增业对《企业观察报》记者表示。