市场压力未减 “滞胀”风险扰动股市半年线战局(2)

　　中国经济的底部之争

　　其实，目前市场争论的核心问题仍是“中国经济是否已经见底”。上周四上午公布的汇丰3月PMI初值为48.1，为4个月来最低水平，引发了市场对经济下滑的再度担忧。由于3月份经济数据摆脱了春节因素的干扰，因此受市场关注的程度更高。而新订单指数下滑较快显示需求走弱，生产指数新低显示节后复工不甚理想，而市场尚未看到决策层制止经济增速下滑的有力措施。

　　另一方面，贷款需求仍然略显不足，从市场利率的走势来看，最近票据利率持续走低，从去年年底9%左右的水平已经下降到4.6%左右；同时，某机构对银行家的调查显示，2012年一季度贷款需求指数大幅降至2008年四季度以来的最低值，其中，非制造业和中型企业的贷款需求指数降幅最大。不少大型国有企业表示，目前的情况比2008年底更加困难。那么，当前是否就是中国经济的底部？

　　有不少机构倾向于2012年二季度中国经济将见底。这主要基于两点：一是机构调查的银行家货币政策感受指数明显上升，宏观经济信心指数也有所改善，企业订单预期指数、经营景气预期指数和盈利预期指数均进一步回升；二是政策微调的空间在增大，货币的数量和价格环境会越来越有利于实体经济的发展。

　　然而，预期是会发生变化的。一些机构更倾向于中国经济还未见底的看法。首先，从国内的情况来看，货币政策若放松，资金将投向何方值得关注，固定资产投资的继续加大显然不符合中国经济的转型升级，房地产调控若不放松，固定资产投资的方向也是有限的，而且是效率不高的；消费方面，在经济放缓的时候放松，若货币不能流向实体生产领域，带来的只会是通货膨胀；外贸方面，在上周四汇丰公布中国PMI初值的同时，Markit欧元区3月份PMI也低于预期，美国2月新屋开工年化值为69.8万套，环比下降1.1%。近几个月以来，外围的风险溢价已经降至一个极低的水平，苹果显然成了美国股市的救星，但不要忘记物极必反的自然规律，现在也许到了警惕外围风险的时候。实际上，汇丰PMI初值的统计主要落脚在外贸这一块，外贸对中国经济贡献的黄金时代或许已经离去。