“秋收”行情近尾声 A股直面三隐忧(2)

　　经济增速料回落

　　9月经济仍然保持着整体向好的态势。数据显示，9月下旬发电量同比增速为11%，房地产销售面积同比增速在9月由负转正，重卡当月的销售同比增速甚至超过40%。

　　但是，关于经济复苏脚步放缓的猜测却没有因此消散。一方面，从9月汇丰PMI看，其终值较初值进行了非常明显的下修，这其中的原因很可能在于9月下旬的经济增速相对于上中旬明显放缓。另一方面，部分周期品价格9月表现低迷。比如，螺纹钢期货价格自今年8月14日见顶后持续回落，下跌过程贯穿整个9月，至目前已经距高点调整了7.06%。类似价格低迷的情况在焦炭和水泥中也存在。主要周期产品价格走势与经济整体增长情况出现背离，令投资者对经济复苏的延续性产生疑虑。

　　尽管当前市场对于经济复苏的延续性并无过多分歧，但鉴于经济中上述“疑点”的出现，再考虑到前三季度经济表现使得全年实现7.5%增长的压力明显减少，多数分析人士都判断四季度国内经济增速低于三季度将是大概率事件。而从今年经济增速较低的二季度看，股市在期间的表现是十分低迷的。

　　流动性或偏紧

　　在资金层面上，9月份短期利率的低位徘徊令市场此前对“6月钱荒”卷土重来的担忧烟消云散。在季末、月末的关键时间点，资金利率保持稳定，充分说明当前市场流动性处于中性偏宽松的格局中。但是进入四季度后，这种偏暖的流动性环境能否延续存在很大的不确定性。

　　首先，中长端利率水平维持高位。尽管在央行“放短控长”的策略影响下，短期利率水平明显低企，但中长短利率仍处于近年高位水平。比如，从上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)看，7天SHIBOR保持在4%附近震荡，处于今年以来的较低水平；但是，3个月SHIBOR和1年SHIBOR目前都处于近几年的高位区域。这说明，整体资金格局并不是十分宽松，未来利率飙升的风险仍然存在。

　　其次，通胀、房价提升抑制货币政策宽松空间。国内价格因子近期发生不利变化。一方面是9月CPI增速达到3.1%，超过此前的市场一致预期(2.9%)。尽管当前通胀增速距离3.5%的警戒线尚有一段距离，但考虑到农产品价格不易掌控以及房租的持续上涨，央行对通胀的关注度显然会有所提升，特别是在四季度稳增长压力减轻的情况下。另一方面则是房价重新抬头。9月以来部分重点城市房价重新上涨，而从10月以来北京等地的推盘情况看，房地产销售热度进一步在提升。分析人士认为，上述价格因素的不利变化，会在四季度显著抑制货币政策的宽松程度。

　　最后，美联储退出QE概率增加。美联储近期对退出QE的表态“犹抱琵琶半遮面”，但是迟迟不退出QE并不符合美国经济利益，QE退出只是时间早晚而已。四季度美国退出QE的概率继续存在，且随着时间的推移，退出概率实际上是在逐步提升的。如果美联储四季度退出QE，那么对新兴经济体流动性的短期冲击似乎难以避免。相对而言，对于中国这样的大型经济体来说，其中期影响较小。但持续提升的QE退出概率会在引导全球资金配置方面发挥更重要的作用，给中国经济阶段性热钱流出制造压力。