新“国九条”时代五大焦点破题(2)

　　多角度推进场内场外协调发展

　　中国证券报：如何促进场内场外市场协调发展？

　　肖成： 要壮大衍生品市场，场内场外必须协调发展，可以按“壮大场内市场、规范场外市场，内外联动、更好服务实体经济”的思路推进。

　　场内市场的壮大应该从三方面进行：首先，加快各类期货品种及期权的推出步伐，由于金融衍生品的特有属性，其被大量运用于金融产品的基本构建和风险对冲，尤其是期权，因此在安全性得到保证的前提下应尽快推进品种的上市工作，为投资者提供更多的衍生品工具；其次，大力引入机构客户参与市场，引入机构客户不能仅仅停留在纸面与口头上，应从机构客户的利益出发考虑相应的政策优惠，如手续费减免、准入限制放松、套保比例提升以及机构直连等；最后，提高资金使用效率，我国一刀切的保证金制度已经实行多年，应着重考虑期货交易所的技术升级问题，采用动态保证金制度为投资者节约资金，更好发挥衍生品风险管理工具的职能。

　　规范场外市场同样可以从三个方面来着手：首先，完善场外市场法规体系，包括做市商制度、投资主体资格、场外交易市场的监管制度以及信息披露制度等内容，为场外市场的全面规范奠定基础；其次，提高场外市场透明度，通过搭建统一交易电子商务平台，重新整合场外市场资源，由独立机构进行信息披露、管理运作以及向监管部门报告等工作，以降低场外市场存在的信用风险；最后，搭建场外统一清算系统，通过引入中央对手方机制、场外合同替换主协议等全面推进场外衍生品场内结算工作，以管理交易对手信用风险、降低系统性金融风险并提高市场效率与流动性。

　　要推动金融产品场内、场外市场的协调发展，首先必须在推动场内品种创新的同时，以场内品种为基础不断加强场外市场交易工具的创新，在场内为场外进行风险管理与对冲；其次，要发挥场外市场适于大宗批发的特点，推动场外市场发展各类场外衍生产品，进一步丰富金融市场套期保值和避险工具；最后加强市场各监管部门之间的协调与沟通，对同类型的市场及市场成员，统一制定有关的市场规则，并推动建立金融市场监管的长效协调机制和信息共享机制。

　　王化栋：场内市场和场外市场的定位不同，场内市场是集中交易的标准化产品的市场，场外市场是个性化产品市场。场外市场是专业中介机构为满足客户个性化需求利用场内市场产品组合设计的分散化交易市场。简单来讲：场外市场=客户需求+专业中介机构+场内对冲。

　　期货中介机构应作为连接场内市场和场外市场的桥梁，利用场内产品对冲，组合设计满足客户个性化需求的产品。因此，应放松对中介机构经营的限制，允许其根据自身优势，发挥“资本+专业+通道”的特点，根据市场需求，自主选择业务类型，市场化经营，才能促进场内场外市场协调发展。

　　高杰：国内要促进场内场外市场协调发展，首先要发展场外市场，需要建设和完善包括标准化合约、物流体系、税收财政政策、纠纷处理、仲裁、法律等在内的众多配套设施。

　　在具体操作中，首先，由于场外交易的基础是贸易链，场外市场的发起者应该是行业的龙头企业，如中粮集团可以整合其供货方、经销方等上下游企业形成一个场外交易市场，交易的净头寸可以回归期货市场进行风险管理。其次要重视诚信体系和中央清算体系的建设。中国之所以没有形成规模的场外市场，主要障碍在于信用体系不健全以及风险监管的不完善。2013年开始，国际场外市场就开始回归中央清算，在发达国家资本市场如此发达、诚信体系如此健全的情况下，它的结算仍然回归中央清算，这意味着发达国家对风险监控的重视，而回归中央清算则是将风险变得透明可控的一种有效手段。