全球贸易环境恶化 资本流入助推中国股市上涨

　　中国经济正重新进入外部环境高度不确定性时期。美、欧、日经济迟迟未能真正复苏之下，出口成为各国紧抓的稻草，贸易战、货币战阴影弥漫。以美联储为代表的发达国家继续推进货币刺激政策，导致资金大幅流入新兴市场，助推资产价格上涨。

　　中国会面临怎样的经济环境，宏观政策应该如何把握？上周，中国农业银行召开宏观经济形势研讨会，中国社科院学部委员余永定、发改委对外经济研究所所长张燕生、北京大学教授黄益平、高盛董事总经理哈继铭出席。《第一财经日报》作为独家媒体合作与会。

　　与会嘉宾一致认为，世界经济未来进入一个低增长的长期展望期，加上发达国家自身发展需求，外部市场会变小，贸易战、货币战也不会短期结束。但是，在发达国家宽松的货币政策之下，资本流入格局已定，中国要么加强资本管制，要么坐看资产价格泡沫化。

　　余永定：低热度贸易战不可避免

　　为了刺激经济增长，美国过去主要是依靠扩张性的财政政策，但由于债务比例提高，这一政策受到限制。既能推动经济增长，又不会导致政府债务比例提高，又不使美元大幅贬值，其实只有一个手段，就是出口。

　　奥巴马政府提出了一系列出口导向的政策，从美国政府的立场出发，我认为这完全正确。但是，这就意味着，美国要与像中国这样的对美顺差国产生冲突。所以，一定程度上的低热度的贸易战不可避免。

　　美国刺激出口基本上两种办法：一是贸易保护主义；二是汇率。

　　在汇率问题上，美国可以采取主动的美元贬值战略，也可以不主动贬值，而是通过迫使其他货币升值实现同样的结果。

　　结合目前美联储即将开展的第二轮定量宽松政策，我们可以分析未来中国经济面临的大的外部环境。

　　第一，美元再次进入下降通道。从2002年开始，美元就进入了所谓的战略贬值阶段，一直贬到国际金融危机爆发。这段时间美元指数贬值的幅度是41%。当然，从更长的角度看，非常有意思的是，从1920年到2009年，美元一共贬值94%。也就是说从长期看，美元肯定是贬值的，别寄希望于美元还会坚挺。2008年危机之后，由于避险机制资金回流美国，美元升值。但从今年6月开始，这个过程停止了，美元重新进入下降通道。应该可以断言，美元已再次进入长期下跌的通道。现在，美元指数已接近金融危机爆发之前的最低点。

　　第二，由于采取非常具有扩张性的货币政策，美国实际上成了一个套利中心。过去，主要是日元扮演这一角色，现在由美元扮演。由于发展中国家资产收益率比较高，资金就从美国向发展中国家流动。作为对策，许多发展中国家现在采取加强自动管制、控制热钱流入的政策，巴西是一个非常明显的例子。此外，印度、马来西亚等多多少少都在采取这一政策。