全球贸易环境恶化 资本流入助推中国股市上涨(3)

　　哈继铭：美货币扩张将导致新兴市场泡沫

　　很多讨论的着眼点是中国经济应该怎么做，作为市场分析人士，我更关注中国经济可能会发生什么？

　　我认同美国经济明年还要下降的判断，而且从长期看，由于人口结构、高负债率等问题困扰，势必会造成政府部门拉动经济增长力量有所下降，而私营部门受去杠杆化的影响也会下降。所以，经济增长速度下降是一个新的常态，即以低增长为特征。

　　在这种背景下，西方经济体可能会不约而同地采取“宽货币、紧财政”的政策组合。财政再扩张下去反而会适得其反。

　　问题在于，国际市场如此宽松的货币环境，会给以中国为代表的新兴市场国家产生深刻的影响。

　　从美国国内来看，泡沫已经吹得不能再吹了，没有肥皂了，前有IT泡沫，后又有房地产泡沫。美国这种宽松的货币政策，很有可能导致下一场泡沫，即一些新兴市场的泡沫。当然，这个泡沫不会马上就吹到顶点，还有一段时间。

　　从美国市场看，美联储在发钱，但不管多么宽松，美国的银行不肯在国内发放信贷，反而把钱投到印度、巴西、中国等国家，寻求高回报率，因为美国国内的回报率实在太低了。这种情况下，一定是资金从美国往外流。

　　中国应该怎么看待和应对这种局面？

　　我们实际上有历史经验可以吸取。上世纪90年代，美国也是很宽松的货币政策，马来西亚的股票、韩国的股票、泰国的股票大家都抢着买。1996年美联储开始加息，美国国内经济好转，非理性亢奋也出来了，尤其是加息以后，以前以低廉成本从美国流出去的资金又回到美国市场。结果，大量资金抛售东亚经济体的资产，导致马来西亚、韩国市场下跌很多。说难听一点，就是外面的危机为美国摆脱困境起到非常积极的作用。

　　接下来的这种情况中国不能不防。先是亚洲金融危机前的外部泡沫，之后是IT泡沫，再之后是房地产泡沫，现在则是新一轮新兴市场泡沫。

　　目前各国政府也是想办法抵御这种风险。巴西是通过加强资本管制的方式，而中国现在还不明显。中国也可以将汇率一步升值到位，但这又不可行。所以，现在没有一种明确的决定。在这种情况下，就只能看着资产价格上涨了，直到市场看到一个非常明显的、行之有效的措施。

　　另外，从中国国内的情况看，资本市场走势一直是和GDP的环比增速密切相关。我们的测算显示，GDP环比增速在第二季度已经见底，第三、第四季度一直到明年的第一、第二季度都是上升的；而通货膨胀应该在10月见顶，11月、12月以及明年可能有所放缓。这种GDP见底、CPI见顶的格局，非常有助于资本市场上资产价格上涨，市场已经明显振奋了很多。

　　黄益平：由经济奇迹转向常规发展

　　短期政策要放到大环境中去，我的一个基本判断是：过去30年，中国经济实现了高增长、低通胀的经济奇迹，而中国经济现在可能处在一个非常重要的转折关头，即将从经济奇迹转向常规发展。

　　常规发展有一些特征：一是经济增长速度比以前低一些；二是通胀压力高一些；三是经济结构会发生非常快的变化。