美联储“量化宽松”政策的三种后果

　　美联储11月初推出第二轮“量化宽松”政策(以下简称“QE2”)，其要点是在保持0-0.25%利率水平的条件下，于明年6月底前购买6000亿美元的中长期国债。此前，美联储于2008年底推出了第一轮“量化宽松”政策(QE1)，预计两轮“量化宽松”共投放2.3万多亿美元。

　　美联储QE2的出台在全世界引起轩然大波。美国为了刺激经济、增加就业而向全球注水，时间巧妙——安排在中期选举之时;意图明显——企图政治经济兼修。它的如意算盘能够实现吗?我看不那么简单，其后果可能有三。

　　一是损人利己。损人是肯定的。“量化宽松”表面上是美国“自扫门前雪”，本质却是一种“以邻为壑”的货币贬值政策。其后果是过量的美元将导致流动性泛滥，热钱冲击市场，汇率波动加剧，引发全球通胀(预期)和资产泡沫，并冲击他国货币政策的独立性，加剧全球范围的“货币战”和“贸易战”，搞乱国际金融秩序，打击全球经济复苏。

　　利己是愿望。前三季度，美国GDP环比增速分别为3.7%、1.7%、2%，趋于收窄;截至今年10月份，失业率连续18个月停留在10%左右，是26年来最严重的一次;消费信贷出现超过26个月的环比负(零)增长，消费者信心难以恢复。在这种情况下，美国寄希望QE2或许能在短期内刺激经济和就业，奥巴马或可捞回一点政治主动，为此再次铤而走险。

　　二是损人不利己。QE2是一剂“猛药”，但未必是“良药”。据估计，美国M2已大幅增长(到10月份，M2余额近9万亿美元，比危机前增长12%);今年国债余额将达14万亿美元，占GDP的93%;2010财年财政赤字高达1.5万亿美元，占GDP的10%。在美国，现在的问题是，企业不愿借，银行不愿贷。在这种情况下，QE2能收到预期效果吗?美国消费不振、投资信心缺乏、失业高位徘徊的根本原因不在货币量的大小，而在于社会经济的深层次结构恶化，金融秩序的基本面遭到破坏。不采取治本之策，仅靠货币数量推动可能只是政策上的一厢情愿或策略上的掩人耳目。正如弗里德曼比喻货币政策时所言，“你可以将马拉到河边，但不能逼着它喝水”。凯恩斯也说过：“你不能推动绳子(绳子是拉的)”，美国正是在用货币量这根绳子来“推动”复苏与就业，可谓舍本逐末，损了别人，未必利己。

　　三是损人害己。要进一步指出，从长远看QE2可能是饮鸩止渴，既损人又害己。“损人”有两方面，一是对经济复苏正常但通胀预期已经抬头的广大新兴国家与地区，无异火上浇油;二是对试图学步的日本、英国等少数国家，将跟着别人吃错药。“害己”至少有三方面，一是过度负债，美联邦财政将难以为继;二是美元长期贬值，“货币领袖”地位的基础动摇;三是美国政府行不义之策久矣，必然饱尝“失道寡助”之苦!