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　　现实总是跟市场预测唱反调。在一片不乐观的声音中，10月以来国债指数屡次刷新高度纪录。本周二，上证国债延续了上周的好彩，指数收于122.26。充裕的资金让一轮暖阳照进了债市。

　　在流动性保持充裕的经济复苏期，债券基金以及打新股理财产品在打新和债市方面获益颇丰。但经济复苏产生的另一矛盾———流动性收缩显露峥嵘，债市也许还是那堵越累越高的危墙。

　　三季度超跌致债市10月反弹

　　三季度至今，债券市场在投资者对基本面预期的不断修正中走过了“先抑后扬”的历程。

　　当10月中下旬股市出现振荡之际，债市却依然按照自身轨迹运行。国债指数屡次刷新高度纪录，企债指数在走了一个圆弧底后，上周小幅上行，逐渐脱离底部区域；公司债指试图摆脱阴跌；分离债指基本跃出了整理平台。近期公司债和企业债等信用类产品有所回暖。

　　国元证券分析师李明忠认为，债市近期表现令市场纷纷估计错误，主要是由于债市前期连续下跌之后有一定的技术反弹需要。而企业债公司债之所以弱于国债，是因为银行近期只是被动地配置利率产品。受到资本充足率的制约，以及信用产品供给加大的影响，银行普遍对信用债的兴趣不大，部分股份制银行都暂停了企业债的投资。这也是造成信用债和国债走势迥异的原因。

　　10月中旬公布的三季度经济数据G D P、CPI等与市场预期高度一致，对二级市场的影响并不显著。但从对债券市场的影响来看，前期市场已主动选择下行，而各项数据基本符合预期，并未给债市带来新的压力，因此伴随着数据的公布，市场短期利空已基本释放。

　　通胀是高悬的达摩克利斯剑

　　10月下旬，国务院将通胀预期列入宏观调控重点，这是金融危机以来最高管理层首次提及通胀预期管理。国泰君安研究员姜超认为，这表明未来调控重点是促增长与防通胀，在经济稳步复苏背景下，适度宽松货币政策将面临何时退出的问题，尽管年内央行加息可能性甚微，但受今年基数低影响，预计明年通胀将稳步走高。同时在信贷持续超增的情况下，经济复苏已经成为趋势，由于信贷对经济的滞后影响在两个季度左右，预计经济的复苏将持续到2010年2季度。

　　如果是这样，在预计真实通胀来临的明年下半年之前，债市还有没有机会出现一波行情呢？李明忠认为，相对加息的手段的实施，通胀预期较为领先，所以这对于债券市场尤其是中期期限的到期收益率形成的冲击较大，而短期和长期的国债到期收益率反而有所下降。短期的到期收益率上升需要加息手段的启动。而在未来一到两个月内，债券市场的走势很可能就是像近两周走势一样。

　　总体而言，今后在通胀预期高企和加息手段并未实施时间段内，中期期限的国债到期收益率上行的可能性较大。

　　回避中长期债

　　在通胀预期的影响下，债券发行短期化趋势明显。据统计，第三季度以企业债、中期票据为主的中长期债券发行规模均比二季度下降25%左右，而短期融资券发行规模环比增幅高达179%。广东发展银行资金运营部门人士指出，债券的短期化，主要是出于避险考虑，以及对经济复苏和通胀预期有可能导致的利率上升的担忧。目前，投资者普遍愿意购买短期信用债券，而以商业银行为首的投资者受到央行和银监会政策调控，也减少了对中长期债券的配置。债市的交易性机会正在逐渐减少。目前市场收益水平已逐渐接近市场历史平均水平，在此背景下，相信市场交易性机会将愈发减少。

　　姜超认为，在信贷持续超增的情况下，经济复苏已成为趋势，由于信贷对经济的滞后影响在两个季度左右，预计经济的复苏将持续到2010年2季度。他表示，对于一般投资者，在目前的市场环境下，建议持观望态度；而对于资金充裕、主要看重绝对收益的配置型资金需求而言，可继续逐步介入部分超跌的品种，建议关注高溢价企债和具有回购价值的品种。多配股票和银行间市场的高票息信用债，低配交易所的公司债。此外用回购融资和超短期融资券进行利差套利也是一个不错的选择。

　　振荡市下的“安全垫”至少配10%

　　“无论是包含打新股在内的债券类产品还是债券类基金，都是投资者在资产配置中必配的品种。”好买基金研究中心研究员庄正指出，尽管债券市场目前投资机会乏善可陈，但该类品种在股市反复振荡时能充当“安全垫”作用。

　　今年8月伴随着股市的突如其来的大跌，债市展开连续反弹。尽管中投证券债券分析师何欣用“暑往寒来”形容今年货币市场利率走势，但股债之间的跷跷板效应将会在未来很长一段时间内发挥作用。

　　普益财富银行理财产品研究员张星指出，债券类产品就如同司机驾驶汽车跑在高速公路上必须系安全带一样，“投资者资产组合风险越高，债券类产品的作用就越关键”。他解释，在股市连续下跌下，部分机构选择从股票市场退出，转而进入银行间货币市场，推动回购利率下跌。在资金面呈现宽松的情况下，银行间债市就会出现一波主要集中于短期品种上的反弹，货币市场类和纯债类产品也会出现短期回暖的迹象。“对于大部分投资者来说，10%的债券类产品是必须的。”张星称。